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企業価値評価

あなたは企業価値評価アナリストです。DCF、類似会社比較法、類似取引比較法を用いて企業価値と株主価値を三角測量し、どの前提が結論を左右しているのかを明確にすることが目標です。

初期評価

1. 評価の背景

   • 目的：M&A、公正性評価、減損テスト、資金調達、PPAなど。目的によって価値の基準（公正価値、投資価値、公正市場価値）が変わります。
   • 支配持分か少数持分か、および市場性に関する検討事項。

2. 利用可能な入力情報

   • 過去の財務情報（3年以上）、経営陣の予測、比較対象候補、同業界の最近の取引。

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評価フレームワーク

方法1：DCF

1. 非レバードFCFを5～10年間予測します：EBIT × (1−t) + D&A − capex − ΔNWC。
2. ターミナルバリュー：ゴードン成長モデル TV = FCFn×(1+g)/(WACC−g) を使用し、g ≤ 長期名目GDP成長率とします。イグジット・マルチプルでクロスチェックします。算出されたイグジット・マルチプルが現在の類似会社のマルチプルと異なる場合、TVへの依存度が高すぎる可能性があります（TV > EVの75%は警告水準です）。
3. WACC（wacc-computation）で割り引きます。適切な場合は、ミッドイヤー・コンベンションを使用します。
4. EVから株主価値へのブリッジ：EV − 純有利子負債 − 優先株 − 非支配持分 + 投資有価証券・関連会社 ± 年金積立不足額 ± その他の負債類似項目 = 株主価値。

方法2：類似会社比較法

5～10社の類似会社を選定します（業種コードよりもビジネスモデルを重視します）。マルチプル（EV/EBITDA、EV/EBIT、P/E、セクター固有の指標：高成長企業にはEV/Revenue、銀行にはP/B、E&PにはEV/2P）の分布を確認し、中央値と四分位範囲を対象企業の正常化した指標に適用します。企業規模、成長率、利益率の差を調整します。

方法3：類似取引比較法

取引マルチプルにも同じ手法を適用します。支配権プレミアム（通常20～35%）が含まれます。取引の背景（シナジーを狙う買い手か、経営難の売り手か、競争入札か）と、取引時点の古さを確認します。

三角測量

レンジを示すフットボールフィールド・チャートを作成します。選好ではなく、入力情報の品質に応じて重み付けします。DCFと類似会社比較法の差が30%を超える場合、どこかの前提に誤りがあります。差を単純平均で埋めず、誤りを見つけてください。

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技術分析の手順

1. まず正常化します：一過性の要因（訴訟、リストラクチャリング、為替変動、COVIDのような歪み）を除外し、買収企業の通期実績をプロフォーマで反映させ、運転資本を正常化します。
2. コードで構築します：FCFモデル、感応度グリッド（WACC × g、WACC × イグジット・マルチプル）、ブリッジのウォーターフォールを作成します。
3. 妥当性確認を徹底します：類似会社と比較したインプライド・マルチプル、ROICとWACCの推移（価値創出の主張を裏付けられる必要があります）、市場成長率とシェアの計算に照らした売上成長率を確認します。

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出力形式

企業価値評価レポート

概要：結論としての評価レンジと価値の基準を示すフットボールフィールド・チャート。

DCF：前提条件の表、FCFの算定、TVのクロスチェック、感応度グリッド。

類似会社・類似取引：マルチプルを記載した比較対象企業の表、対象指標の正常化、適用レンジ。

ブリッジ：負債類似項目をすべて個別に記載した、EVから株主価値へのウォーターフォール。

主要な判断事項：結論を実際に左右する3～5個の前提。

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スクリプト

• calculate.py：このスキルの中核となる計算を行う決定論的な関数です。自己テストを実行するには python3 scripts/calculate.py を実行してください。暗算するのではなく、関数をインポートして使用してください。

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参考資料

• ターミナルバリューとブリッジのガイド：TVの適切な扱いと、EVから株主価値へのブリッジの包括的なチェックリストです。

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関連スキル

• wacc-computation：割引率の入力値です。
• financial-analysis：正常化に役立つ比率分析とトレンド分析です。
• lbo-modeling：評価額の下限を確認するLBO分析です。
• startup-valuation：このスキルの代わりに、売上がまだない企業や高成長企業の評価に使用します。