equities

株式

このスキルは意思決定の手順を示すものです。企業ごとにどのバリュエーション指標を使うか、どのインデックス手法がどの運用方針に適しているか、株式分析をどの順序で進めるかを判断します。定義はユーザーが調べられることを前提としており、ここで重視するのは適切なツールを選ぶことです。

基本概念

バリュエーション指標の選択

指標はセクターと資本構成に合わせて選びます。誤った指標を使うことは、株式分析で最もよくある誤りです。

状況	使用する指標	避ける指標	理由
金融（銀行、保険）	P/B、P/TBV、ROEとP/Bの比較	EV/EBITDA	負債は原材料であり、資金調達ではありません。EVとEBITDAは意味をなさず、簿価は公正価値に近い水準で評価されています
資本集約型（工業、通信、エネルギー）	EV/EBITDA、EV/EBIT	P/Eのみ	同業他社間の減価償却方針やレバレッジの違いを中立化します
成熟した配当銘柄（公益事業、生活必需品）	配当利回りと配当の持続可能性、P/E	PEG	成長率は低く安定しており、最も重要なのはインカムと配当余力です
高成長で利益が少ない、または利益がない企業	EV/Sales、PEG（利益がある場合）、ユニットエコノミクス	P/E、P/B	再投資によって利益が抑えられており、簿価の大部分は無形資産です
景気循環株（自動車、半導体、素材）	サイクル中間または正常化後のP/E、底値でのP/B	足元のP/E	P/Eはサイクルのピークで最も低く、底で最も高くなります。足元のP/Eは売買シグナルを逆転させます
利益はマイナス、キャッシュフローはプラス	EV/EBITDA、P/FCF	P/E、益回り	分母がマイナスだと比率が定義できないか、誤解を招きます
REITおよび上場不動産	P/FFO、P/AFFO、NAV	P/E	GAAPに基づく減価償却は不動産の利益を歪めます。この点は実物資産スキルで詳しく扱います
国境をまたぐ比較／レバレッジが異なる企業	EVベースの倍率	株主資本ベースの倍率	企業価値によって資本構成を標準化できます

あらゆる場面で適用できるクロスチェック：

• 事業が変化している場合、分子の判断にはフォワード（今後12カ月）の予想値を使います。予想の質が低い場合は過去の実績値を使います。
• 市場全体ではなく、企業自身の過去の推移と真の同業他社群を比較します。
• 割安・割高と判断する前に、倍率が示唆する前提（成長率、利益率、要求リターン）を明らかにします。倍率が低いのは通常、現実の問題を反映しています。

インデックス手法の選択

運用方針	手法	留意すべきトレードオフ
低コストで税効率の高い市場エクスポージャー	時価総額加重（S&P 500、全市場）	仕組み上、モメンタムを追いかけることになります。大型株への集中が進み、単一セクターが30％を超える場合もあります
集中を抑える／小型株に傾ける	均等加重	回転率とリバランスコストが高く、構造的にサイズと逆張りの傾きが生じます
価格とウェイトの連動をなくす	ファンダメンタル加重（売上高、利益、簿価）	実質的には一段階手間のかかるバリュー傾斜です。明示的なバリューファンドとコストを比較します
特定のファクターへの明示的なエクスポージャー	ファクター／スタイルインデックス（バリュー、モメンタム、クオリティ、低ボラティリティ）	ファクターの定義とリバランスルールを確認します。ファクターのタイミングを捉えることは、ほとんど成功しません
避ける	株価加重（DJIA型）	株価に比例するウェイトは経済的に恣意的であり、過去の遺物です

選択ルール：コアベータには時価総額加重を標準とします。均等加重またはファンダメンタル加重は、ユーザーが組み込まれた傾きを明確に望み、回転率を受け入れる場合にのみ追加します。「スマートベータ」商品はすべてファクターポートフォリオとして扱い、マーケティング上の名称ではなく、ファクターへのエクスポージャーを評価します。

セキュリティ分析の手順

1. 事業を分類する — セクター（GICS または同等の分類）、景気循環型かディフェンシブ型か、資本集約度、レバレッジを確認します。これにより、使用する評価手法が決まります（上の表を参照）。
2. 品質をスクリーニングする — 売上高の推移、利益率の推移、資本コストに対するROIC、バランスシートのリスク（純有利子負債／EBITDA、インタレスト・カバレッジ・レシオ）、発行済み株式数の推移（希薄化か自社株買いか）を確認します。
3. 利益の基準を選ぶ — 過去実績か予想のEPSを選択し、一過性要因を確認して、希薄化後株式数を使用します。景気循環株の場合は、中期的な水準に正常化します。
4. 適切な指標で評価する — 表にある主要な倍率、クロスチェック用の倍率を1つ使用し、配当が重要な場合は配当ベースのチェックも行います（ゴードン成長モデル：P = D1 / (r - g)。g < r の場合にのみ有効です）。
5. ファクターとスタイルの文脈を確認する — 市場ベータ、サイズ、バリュー、モメンタム、クオリティへのエクスポージャーを回帰分析（または概算）します。銘柄固有の投資仮説と、インデックスを通じてより低コストで購入できるファクターへの投資を区別します。
6. ポートフォリオへの適合性を確認する — セクター集中度とファクター傾斜への限界的な影響を確認します。比較基準にはトータルリターン（価格リターン＋配当）を使い、価格リターンだけで判断してはいけません。

主な計算式

計算式	表現	用途
EV/EBITDA	(時価総額 + 負債 - 現金) / EBITDA	資本構成に左右されない企業価値評価
利益利回り	EPS / 株価	株式利回りと債券利回りの比較
PEG	(P/E) / 利益成長率（%）	成長率を考慮したバリュエーション
ゴードン成長モデル	P = D1 / (r - g)	配当ベースの本質的価値
CAPM	E(R) = R_f + beta × (E(R_m) - R_f)	バリュエーションに用いる期待リターンの入力値
トータルリターン	価格リターン + 配当リターン	パフォーマンス比較の基準

計算例

指標の選択とバリュエーション

前提： 時価総額$500M、総負債$100M、現金$50M、EBITDA $75M、EPS $7.50、株価$150の産業企業。 判断と計算：

1. 資本集約型の産業企業 → 主要指標はEV/EBITDA（上の表を参照）、P/Eをクロスチェックに使用します。
2. EV = $500M + $100M - $50M = $550M。EV/EBITDA = $550M / $75M = 7.33x。
3. クロスチェック：P/E = $150 / $7.50 = 20.0x、利益利回り = 7.50 / 150 = 5.0%。
4. 解釈：利益率が安定している場合、EV/EBITDAの7.33xは産業企業として控えめな水準です。同業他社と自社の過去5～10年間の水準と比較してください。企業の純有利子負債が少ないため、P/Eの20xはEV倍率より割高に見えます。企業間の比較にはEV倍率の方が適しています。

よくある落とし穴

• 銀行にEV/EBITDAを適用したり、REITにP/Eを適用したりすること — 指標とセクターの不一致は、このスキルで防ごうとしている最大の誤りです
• 景気循環株をサイクルのピークで低い過去実績P/Eを根拠に購入すること（「バリュートラップ」の逆転）
• ファンダメンタル加重インデックスやスマートベータ・インデックスを、パッケージ化されたファクター傾斜ではなくアルファと見なすこと
• 価格リターンとトータルリターンを混同すること — 配当は長期的な株式リターンの大きな割合を複利で生み出します
• バックテストされたファクターやスクリーニング結果における生存者バイアス

相互参照

• historical-risk（資産運用プラグイン）：株式リターン系列のボラティリティとドローダウンの測定
• statistics-fundamentals（コアプラグイン）：CAPM 回帰によるベータの推定
• performance-metrics（資産運用プラグイン）：シャープレシオと関連するリスク調整後リターン指標
• fund-vehicles（資産運用プラグイン）：株式ファンドの選定（ETF、投資信託、SMA）
• currencies-and-fx（資産運用プラグイン）：国際株式の通貨効果
• asset-allocation（資産運用プラグイン）：マルチアセットポートフォリオにおける株式配分
• real-assets（資産運用プラグイン）：REIT の評価（P/FFO、NAV）はこのスキルの担当です
• qualitative-valuation（資産運用プラグイン）および quantitative-valuation（資産運用プラグイン）：個別企業のより詳細な評価ワークフロー
• financial-statements（資産運用プラグイン）：ファンダメンタルズに基づく銘柄選定の基礎となる EBITDA、フリーキャッシュフロー、ROIC、利益率の分析
• equity-compensation（資産運用プラグイン）：RSU、オプション、ESPP を通じて取得した勤務先企業の株式には、株式リスクに加え、税務上およびインサイダー取引上の制約が伴います
• factor-investing（資産運用プラグイン）：上記で規定したスマートベータ商品およびスタイル商品のファクターローディング評価は、このスキルの担当です

スクリプトの実行

uv run scripts/equities.py            # run the demo (uses PEP 723 inline deps)
uv run scripts/equities.py --verify   # check demo outputs against the worked example (exit 1 on mismatch)
python3 scripts/equities.py            # alternative (requires: pip install numpy)

デモでは、評価指標（具体例の EV/EBITDA および利益利回りを含む）、合成データに対するファクター回帰、セクター集中度分析が出力されます。クラスと関数の一覧は --help を実行して確認してください。プログラムから利用する場合は、スクリプトを実行するのではなく、モジュールをインポートしてください。デモは python equities.py の実行時にのみ動作します。