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GIPS コンプライアンス — グローバル投資パフォーマンス基準

2026 年 6 月時点の規制状況です。助言を行う前に、適用開始日、金額基準、審議中の規則制定について、最新の SEC／FINRA／FinCEN および CFA Institute の情報で確認してください。

基本概念

GIPS の概要と適用範囲

グローバル投資パフォーマンス基準は、投資パフォーマンスの計算と提示に関して、CFA Institute が維持する任意の倫理基準です。GIPS は法律ではなく、規制当局が準拠を義務付けているわけではありません。しかし、多くの機関投資家、コンサルタント、年金制度のスポンサーが GIPS 準拠の運用実績を要求または強く推奨しているため、機関投資家からの委託を目指す投資運用会社に広く採用されています。

GIPS は「会社」に適用されます。会社とは、顧客または見込み顧客に対して、独立した事業体として位置付けられている投資会社、子会社、または部門と定義されます。会社の定義は基本となるものであり、会社は一貫した定義を維持し、コンプライアンスを操作するためにその定義を変更することはできません。GIPS 準拠を主張する会社は、会社全体を対象としなければなりません。一部のコンポジットや戦略だけを対象にし、ほかを除外して準拠を主張することはできません。準拠するか、しないかのどちらかです。

2020 年版 GIPS（2020 年 1 月 1 日発効）は現行基準であり、2010 年版に代わるものです。2020 年版の主な変更点には、合同運用ファンドのレポートに関する規定、オーバーレイ戦略の要件強化、アセットオーナーへの適用範囲拡大、広告ガイドラインの簡素化が含まれます。2020 年版では、GIPS が当初から定めてきた基本原則、すなわちパフォーマンスの公正な表示、重要情報の全面的な開示、会社間および期間間の比較可能性が維持されています。

GIPS 準拠は自己宣言制です。GIPS 準拠を付与または認証する中央機関はありません。会社は、GIPS 準拠のプレゼンテーションに所定の準拠声明を記載することで、準拠を主張します。ただし、この主張が重みを持つのは、独立した検証を通じて検査されることがある（実際に頻繁に検査される）包括的な要件一式を、会社が遵守することになるためです。

コンポジットの構築

コンポジットの構築は、GIPS 準拠の基盤です。コンポジットとは、類似した投資マンデート、投資目的、または投資戦略に基づいて運用される 1 つ以上のポートフォリオを集約したものです。コンポジットの目的は、好成績の口座だけを選び、成績の振るわない口座を隠すような恣意的な選別を防ぐことです。

組み入れ要件。 実際に存在し、手数料を支払い、裁量運用されているすべてのポートフォリオを、少なくとも 1 つのコンポジットに組み入れる必要があります。主な用語は次のとおりです。

• 実際のポートフォリオ — 実際の資産を持つ実在のポートフォリオのみが対象です。シミュレーション、モデル、またはバックテストによるポートフォリオは、コンポジットに組み入れてはなりません。
• 手数料を支払う — 会社に運用助言手数料を支払うポートフォリオです。手数料を支払わないポートフォリオ（従業員口座やプロボノ口座など）をコンポジットに組み入れることもできますが、会社はその組み入れを開示する必要があります。
• 裁量運用されている — 会社が意図する戦略を実行するための完全な投資権限を持つポートフォリオです。会社による戦略の実行を実質的に妨げる顧客指定の制限があるポートフォリオは、非裁量運用とみなされ、除外する必要があります。

組み入れのタイミング。 新しいポートフォリオは、適時かつ一貫した方法で、それぞれ該当するコンポジットに組み入れる必要があります。GIPS 基準では、ポートフォリオへの資金拠出と投資が行われた後、次の完全な測定期間の初めに組み入れることが推奨されています。たとえば、新しいポートフォリオへの資金拠出が 3 月 15 日で、会社が月次の測定期間を使用している場合、そのポートフォリオは 4 月 1 日からコンポジットに組み入れられます。会社は、すべてのコンポジットに同じタイミング方針を一貫して適用する必要があります。

ポートフォリオの除外。 ポートフォリオをコンポジットから除外できるのは、正当な理由が文書化されている場合に限られます。

• 非裁量運用（顧客指定の制限により戦略を実行できない場合）
• 定められた最低資産額を下回るポートフォリオ（会社が最低額を設定している場合、一貫して適用し、その額を開示する必要があります）
• 資金拠出または清算の過程にあるポートフォリオ（一時的に戦略の実行を妨げる大規模なキャッシュフローがある場合）

運用終了となったポートフォリオ。 顧客がポートフォリオの運用を終了した場合、そのポートフォリオは、運用対象であった最後の完全な測定期間までコンポジットに残す必要があります。運用終了となったポートフォリオの過去のリターンは、恒久的にコンポジットに残ります。後から削除することはできません。

コンポジットの遡及的な作成の禁止。 会社は、好ましい運用実績を恣意的に選別する目的で、コンポジットを遡及的に作成することはできません。コンポジットの作成日は文書化し、開示する必要があります。

コンポジット間の移動。 ポートフォリオのマンデートが変更され、別のコンポジットに移る場合、その移動は適用日とともに文書化する必要があります。過去のリターンは元のコンポジットに残り、新しいコンポジットに含まれるのは移動日以降のリターンのみです。

文書化。 コンポジットへの組み入れ、除外、移動、およびそれぞれの判断理由を含む、すべてのコンポジット構成に関する判断を文書化し、保管する必要があります。

パフォーマンス計算要件

GIPSでは、外部キャッシュフロー（マネージャーではなくクライアントが管理するもの）の歪曲効果を排除するため、時間加重収益率（TWR）が求められます。目的は、クライアントが指示する入出金とは独立して、マネージャーの投資スキルを測定することです。

評価要件。 企業は実際の評価額（推定値ではなく）を使用する必要があります。2010年1月1日より前は四半期ごとの評価が最低要件でしたが、それ以降は、大口の外部キャッシュフローが発生した日、またはそれより高い頻度でポートフォリオを評価する必要があります。ベストプラクティス（および多くの機関投資家向けコンポジットでの必須要件）は、日次評価です。

大口キャッシュフローの方針。 各企業は、「大口」の外部キャッシュフローに該当する基準を定義し、その定義を一貫して適用する必要があります。一般的な基準はポートフォリオ価値の10％ですが、企業はより低い基準を設定できます。基準を満たすキャッシュフローが発生した日には、ポートフォリオを評価する必要があります。

収益率の計算方法：

• 真の日次評価 — 最も望ましい方法です。ポートフォリオを毎日評価し、日次収益率を計算してから幾何リンクします。キャッシュフローのタイミングによる歪曲をすべて排除します。
• 修正ディーツ法 — キャッシュフローが測定期間中に存在した期間の割合に応じて加重する近似計算方法です。企業が日次評価を行っていない場合に使用できますが、大口または頻繁なキャッシュフローがあると精度が低下します。

手数料控除前および手数料控除後の収益率：

• 手数料控除前収益率 — 実際の取引費用（委託手数料、取引コスト）のみを差し引いたポートフォリオの総収益率です。手数料控除前収益率は、投資顧問料の影響を受ける前のマネージャーの投資スキルを反映します。
• 手数料控除後収益率 — 手数料控除前収益率から投資運用料／投資顧問料を差し引いたものです。手数料控除後収益率は、クライアントが実際に得た収益率（税引前）を反映します。

企業は、GIPS準拠のプレゼンテーションで、手数料控除前または手数料控除後の収益率の少なくとも一方を提示する必要があります。一方のみを提示する場合は、明確に表示する必要があります。多くの機関投資家のクライアントやコンサルタントは、両方の提示を求めています。ポートフォリオレベルで実際の手数料が控除されないため、モデル手数料または推定手数料を使って手数料控除後収益率を計算する場合は、計算方法と手数料の前提を開示する必要があります。

コンポジット収益率の計算。 コンポジット収益率は、期首価値、またはキャッシュフローのタイミングを反映する方法（期首価値に加重キャッシュフローを加える方法など）を使って、個々のポートフォリオ収益率を資産加重して計算する必要があります。等加重コンポジット収益率は補足情報として提示できますが、必須の資産加重コンポジット収益率に代えることはできません。

実績以外のパフォーマンスとのリンク禁止。 企業は、シミュレーション、モデル、バックテスト、または仮想のパフォーマンスを実績とリンクしてはなりません。2015～2019年のバックテストに続けて、2020年以降のライブコンポジット収益率を、一続きのトラックレコードとして提示することはできません。補足情報に仮想のパフォーマンスが含まれる場合は、明確に表示し、実際のコンポジット結果と分ける必要があります。

プレゼンテーションと報告に関する要件

GIPS準拠プレゼンテーション（2020年版では「GIPSレポート」とも呼ばれます）は、企業が見込み顧客にコンポジットのパフォーマンスを伝えるための主要な手段です。プレゼンテーションに関する要件は、詳細かつ具体的です。

**GIPS準拠プレゼンテーションの必須要素：**必須要素は11項目です（コンポジットの説明、ベンチマークの説明とリターン、ポートフォリオ数、コンポジット資産と企業全体の資産、内部分散、過去3年間の事後標準偏差、年間リターン、コンポジットの設定日、手数料体系、所定のコンプライアンスステートメント、コンポジット一覧の入手可能性）。GIPSレポートを作成またはレビューする際は、各要素の詳細について references/presentation-elements.md を読み込んでください。

**通年の期間。**企業は、1月1日から12月31日まで、または企業の会計年度に基づく通年のパフォーマンスを提示する必要があります。企業が都合のよい期間だけを選んで提示することはできません。年の一部のリターンを提示できるのは、コンポジットの運用開始年、または当年の年初来（年の途中でプレゼンテーションを作成する場合）に限られます。

**補足情報。**必須要素を超えるパフォーマンス情報（アトリビューション分析、セクター別内訳、特性など）はすべて、「補足情報」と表示する必要があります。補足情報は、必須のGIPSプレゼンテーションと矛盾または不整合があってはならず、必須要素とは明確に区別する必要があります。

**通貨。**報告に使用する通貨を開示する必要があります。コンポジットのリターンをポートフォリオの基準通貨とは異なる通貨で提示する場合は、換算方法を開示する必要があります。

検証

検証とは、資格を有する第三者が企業のGIPS準拠状況を独立してレビューすることです。GIPSでは検証は任意ですが、CFA Instituteは強く推奨しており、機関投資家やコンサルタントからもますます期待されています。

保証の2つのレベル：

1. 企業全体の検証 — 検証者は、（a）企業が企業全体としてすべてのGIPSコンポジット構築要件を遵守しているか、（b）企業の方針と手続きが、GIPSに準拠してパフォーマンスを計算・提示するよう設計されているかを評価します。企業全体の検証では、個々のコンポジットリターンの正確性は検証されません。

2. パフォーマンス検査（コンポジットレベル） — 特定のコンポジットのパフォーマンス計算をより詳細にレビューします。検証者は、GIPSに従ってコンポジットのリターンが正確に計算・提示されているかを検査します。パフォーマンス検査は、同じ期間について企業全体の検証が完了した後にのみ実施できます。

**範囲と期間。**検証の対象期間は最低1年ですが、通常は企業がGIPS準拠を主張する期間全体について実施されます。多くの機関投資家やコンサルタントのデータベースでは、運用実績の全期間を対象とする検証が求められます。検証を依頼した後は、ほとんどの企業が毎年検証を継続します。

**限界。**検証は一定水準の保証を提供しますが、特定のコンポジットプレゼンテーションの正確性を保証するものではありません。検証者は企業から提供された情報に依拠し、検査範囲は財務諸表監査ほど包括的ではありません。検証報告書には通常、こうした限界を明確にする文言が含まれます。

**検証者の選定。**検証者は企業から独立している必要があります。GIPS検証者の多くは、会計事務所、パフォーマンス測定コンサルタント、またはGIPSコンプライアンスを専門とする企業です。企業は、検証者のGIPSに関する専門知識、業界経験、検査手続きの深さを評価する必要があります。

**検証報告書。**検証者は、レビュー対象となった特定の期間を対象とする検証報告書を発行します。検証を受けた場合、企業のGIPSコンプライアンスステートメントを更新し、検証状況と対象期間を反映する必要があります。

エラーの訂正

GIPS 準拠を表明する企業は、コンポジット・パフォーマンスのエラーを特定、評価、訂正するための方針と手順を文書化しておく必要があります。

重要性のしきい値。 企業は、GIPS 準拠プレゼンテーションを訂正版として再発行する必要があるほど重大なエラーを定める、重要性のしきい値を設定する必要があります。重要性のしきい値は、具体的かつ定量的である必要があります。たとえば、エラーによっていずれかの年次期間のコンポジット・リターンが50ベーシスポイントを超えて変化する場合、またはベンチマークに対するコンポジットの順位が変化する場合（アウトパフォームからアンダーパフォームへ、またはその逆）、そのエラーは重大とみなされます。しきい値は、戦略の期待リターンの範囲に応じてコンポジットごとに異なる場合があります。

重大なエラー — 訂正と再発行：

• 影響を受けるすべての期間のエラーを訂正します。
• 誤りのあった版を受け取ったすべての関係者（見込み顧客、コンサルタント、データベース、検証者）に、訂正済みのGIPS 準拠プレゼンテーションを再発行します。
• プレゼンテーション内、または添付する連絡文書で、エラーの内容と訂正について開示します。
• 企業の検証者（該当する場合）にエラーと訂正を通知します。

重大でないエラー — 将来に向けた訂正：

• 今後の分についてエラーを訂正します（将来に向けた訂正）。
• 以前に配布したプレゼンテーションを再発行する必要はありません。
• 企業は、再発行しないという判断とともに、エラーとその影響を引き続き文書化する必要があります。

文書化。 重要性にかかわらず、すべてのエラーについて以下を含めて文書化する必要があります。

• エラーの内容と原因
• 影響を受ける期間とコンポジット
• コンポジット・リターンへの定量的な影響
• 重要性の評価と判定
• 実施した是正措置
• 訂正を実施した日付

エラーの予防。 堅牢なエラー訂正方針には、予防的な統制を組み合わせる必要があります。これには、ポートフォリオ・リターンの自動照合、コンポジットへの組み入れ状況の体系的な確認、コンポジット・リターンの定期的な再計算、配布前のGIPS 準拠プレゼンテーションの独立したレビューが含まれます。

バンドル手数料およびラップ／SMA プログラム

GIPS では、ラップ手数料および個別運用口座（SMA）プログラムに関する特別規定が設けられています。これは、手数料体系や販売モデルが従来のアドバイザリー関係とは異なることを考慮したものです。

ラップ手数料／SMA コンポジット。 手数料体系により、同じ戦略で運用される非ラップ口座と比べて、ラップ手数料／SMA ポートフォリオのネットリターンが大きく異なる場合、企業はこれらのポートフォリオについて個別のコンポジットを作成する必要があります。実際には、ほとんどの企業がラップ／SMA 事業について個別のコンポジットを維持しています。

ラップコンポジットのリターン表示：

• 手数料控除前の純グロスリターン — 取引コスト（通常はラップ手数料に含まれます）を含む、いかなる手数料も差し引いていないリターンです。純グロスリターンは、ラップ手数料がスポンサーごとに異なるため、運用者間の投資スキルを比較する際に役立ちます。
• すべての手数料控除後のネットリターン — ラップ手数料全額（アドバイザリー手数料、取引手数料、カストディ手数料、スポンサー手数料を含む）を差し引いたリターンです。これは最終投資家が実際に得るリターンを表します。

企業は、ラップ／SMA コンポジットについて、手数料控除前の純グロスリターンまたは手数料控除後のネットリターン（あるいはその両方）を表示する必要があります。リターンの計算方法と控除した手数料を明確に開示しなければなりません。

モデルパフォーマンスとオーバーレイ戦略。 GIPS 2020 では、オーバーレイ戦略（たとえば、運用者が SMA スポンサーにモデルポートフォリオを提供し、スポンサーが取引を実行する場合）において、特定の条件のもとでモデルパフォーマンスを使用できる規定が導入されました。運用者が実際のポートフォリオに対する裁量権を持たず、モデルのみを提供する場合に限り、モデルパフォーマンスを表示できます。表示にあたっては、パフォーマンスがモデルに基づくことを明確に開示し、計算方法を説明しなければなりません。

SMA スポンサーの責任。 見込み SMA 顧客に投資運用サービスを販売する SMA スポンサーは、コンポジットのパフォーマンスを表示する必要があります。スポンサーが GIPS 準拠を主張する企業である場合、自らが運用する SMA ポートフォリオのコンポジットを維持しなければなりません。スポンサーがサブアドバイザーのパフォーマンスを配布する場合、そのパフォーマンスの GIPS 準拠についてはサブアドバイザーが責任を負い、スポンサーは準拠したデータを表示していることを確認しなければなりません。

GIPS 2020におけるプールドファンド

GIPSの2020年版では、プールドファンドの投資家（個別口座の顧客とは異なります）には異なる情報ニーズや販売チャネルがあることを認識し、これらに対応する具体的な規定が導入されました。

限定販売プールドファンド（LDPF）。 広範なマーケティングチャネルではなく、個別のプレゼンテーションを通じて販売されるファンドです。通常、ヘッジファンド、プライベートエクイティファンド、不動産ファンド、機関投資家向け合同運用ビークルが該当します。LDPFは適切なコンポジットに含める必要があり、独自のGIPSプールドファンドレポートを作成することもできます。プールドファンドレポートには、ファンドレベルの情報（トータルリターン、ベンチマーク、ファンド規模）が含まれ、コンポジットレベルの提示資料と同等の厳格な基準に準拠する必要があります。

広範販売プールドファンド（BDPF）。 広範な販売チャネルを通じて一般に提供されるファンドです。通常、投資信託やETFが該当します。GIPS 2020では、投資信託の見込み投資家は口座のコンポジットではなくファンド自体を評価することを踏まえ、コンポジットレベルのレポートに代えてGIPSプールドファンドレポートを提示することが認められています。BDPFのレポートには、ファンドの説明、ベンチマークの説明とリターン、ファンドのリターン（総経費率控除後のトータルリターン）、ファンド設定日、ファンド総資産、およびGIPS準拠表明を含める必要があります。

計算の一貫性。 プールドファンドのリターンは、コンポジットのリターンと同じパフォーマンス計算基準に従って計算する必要があります。これには、時間加重リターン、実際の評価額、外部キャッシュフローの適切な処理が含まれます。運用ビークルがプールドファンドであることを理由に、計算要件が緩和されることはありません。

コンポジットとプールドファンドレポートの関係。 通常、プールドファンドは、同じ戦略で運用される個別口座とともにコンポジットに含まれます。会社は、対象者に応じて、見込み投資家にコンポジットレポート、プールドファンドレポート、またはその両方を提示できます。個別口座の見込み顧客にはコンポジットレポートを、プールドファンドの見込み投資家にはプールドファンドレポートを提供する必要があります。

広告ガイドライン

GIPS 2020には、見込み顧客やプールドファンドの見込み投資家を引き付けることを目的とした簡略版のコミュニケーションである広告に関する具体的な規定が含まれています。GIPS準拠広告は、GIPSに完全準拠した提示資料とは異なります。記載する情報は少ないものの、特定の要件を満たす必要があります。

GIPS準拠広告に必要な要素：

• 会社の定義
• 広告に関するGIPS準拠表明
• コンポジットまたはプールドファンドの説明
• ベンチマークの説明
• 標準期間のリターン：1年、3年、5年、10年の年率リターン（運用実績がそれより短い場合は設定来リターン）。直近の期間末時点までのリターンを記載します。
• 期間末日
• 報告に使用する通貨
• リターンが手数料控除前か控除後かの説明

見込み顧客に対する非準拠のパフォーマンス提示の禁止。 GIPS準拠を表明する会社は、GIPS準拠の形式、すなわちGIPSレポート（コンポジットまたはプールドファンドのレポート）またはGIPS準拠広告のいずれかでない限り、見込み顧客にパフォーマンスを提示してはなりません。たとえ非公式であっても、見込み顧客に非準拠のパフォーマンスを提示することは、GIPS基準への違反です。

規制上の広告規則との関係。 GIPSの広告ガイドラインは、SECマーケティング規則やFINRA規則2210などの規制要件に代わるものではなく、これらと並行して適用されます。会社は、GIPSと該当する規制上の広告規則の両方に準拠する必要があります。要件が相反する場合は、より厳格な基準が適用されます。たとえば、GIPSでは特定の期間の記載が求められる一方、SECマーケティング規則では1年、5年、10年の期間が求められます。マーケティング規則の適用を受けるGIPS準拠会社は、両方の要件を満たす必要があります。

具体例

例1：バックテスト済みパフォーマンスを新しいコンポジットに含めようとする運用会社

シナリオ： 中規模の株式運用会社が2023年1月に新しい集中型グロース戦略を立ち上げ、その戦略のコンポジットを作成します。同社には、年率リターンが19％であることを示す3年間（2020年1月から2022年12月まで）のバックテスト済みモデルパフォーマンスがあります。ポートフォリオマネージャーは、バックテストの後に2023年1月以降のライブ・コンポジットリターンを続けて提示し、見込みの機関投資家顧客に連続したトラックレコードとして示したいと考えています。

コンプライアンス上の問題：

1. シミュレーションによるパフォーマンスと実績パフォーマンスの連結の禁止。 GIPS基準では、シミュレーション、モデル、バックテスト、または仮想のパフォーマンスを、実際のコンポジットパフォーマンスと連結することが明確に禁止されています。2020～2022年のバックテストの後に、2023年以降のライブリターンを続けて連続したリターン系列として提示することは、この要件に違反します。コンポジットのトラックレコードは、実際のポートフォリオリターンが初めて発生した時点からしか開始できません。

2. コンポジットには実際のポートフォリオのみを含める必要があります。 バックテストは実際のポートフォリオではありません。コンポジットに含めることはできず、コンポジットの開始日は、最初の実際のポートフォリオが組み入れられた日より前に設定できません。

3. 補足情報に関する制約。 バックテスト済みパフォーマンスは、コンポジットのトラックレコードと並べて（連結せずに）提示できますが、補足情報であることを明確に表示し、実際のリターンと連結せず、バックテストの手法、前提条件、制約について開示する場合に限られます。補足情報であることは目立つように表示する必要があります。

4. 誤解を招く表示のリスク。 バックテストを別途表示する場合であっても、実績パフォーマンスとの連続性を示唆するような方法（例：実際のリターンと同じリターン表に掲載する、または同じグラフに連続した線で示す）で提示すると、誤解を招き、公正な表示を求めるGIPSの原則に反します。

分析： 同社は、2023年1月の最初の実際のポートフォリオリターンから始まるコンポジットのトラックレコードを提示する必要があります。バックテスト済みモデルパフォーマンスを表示する場合は、実際のコンポジットリターンとは別のセクションまたは表に、補足情報であることを明確に表示して提示できます。その際、以下を含む包括的な開示が必要です。（a）モデルは仮想のものであり、実際の取引を表すものではないこと、（b）手法、証券の選定基準、リバランスの前提条件、（c）取引コスト、手数料、スリッページの影響（バックテストでは過小評価されることがよくあります）、（d）バックテスト結果には後知恵による利点が反映されている可能性があり、実際の取引では達成できない場合があること。同社は、いかなる場合もバックテスト済みリターンをライブ・コンポジットリターンと幾何学的に連結してはなりません。運用実績の履歴が限られる新しいコンポジットでは、実際のトラックレコードの構築に注力し、バックテストデータに頼るのではなく、（該当する場合で、実績の移管要件を満たす場合には）前身となる運用会社でのポートフォリオマネージャーの過去の実績を補足情報として示すことができます。

例 2：裁量権のないポートフォリオがコンポジットに誤って含まれていたことの発見

シナリオ： GIPS 準拠の運用会社が定期的なコンポジットレビューを実施した際、裁量権のない 12 のポートフォリオが、2 年間（2023 年と 2024 年）にわたり、同社の米国大型バリュー株コンポジットに含まれていたことが判明しました。これらのポートフォリオには、運用会社が戦略を完全に実行することを妨げる、顧客が課した制約（売却できない特定銘柄への集中投資、セクターの除外）がありました。これらの裁量権のないポートフォリオは、たまたま戦略の平均を上回る運用成績を上げ、コンポジットのリターンを 2023 年に約 75 ベーシスポイント、2024 年に 40 ベーシスポイント押し上げていました。誤ったコンポジットリターンは、見込み顧客 30 社に配布され、コンサルタントのデータベース 2 件に提出されていました。

コンプライアンス上の問題：

1. コンポジット構成要件への違反。 GIPS では、裁量権のないポートフォリオをコンポジットから除外する必要があります。これら 12 のポートフォリオを 2 年間にわたり含めたことは、コンポジット構成要件に違反しています。

2. 誤りの重要性評価。 運用会社は、文書化された誤り訂正ポリシーを適用する必要があります。2023 年の 75 ベーシスポイントの影響は、ほとんどの運用会社の重要性基準（一般的に 50 ベーシスポイント）を超えます。2024 年の 40 ベーシスポイントの影響が重要かどうかは、運用会社の基準によって異なります。運用会社は各期間を個別に評価する必要があります。

3. 再発行義務。 誤りが重要と判断された場合（2023 年の影響はほぼ確実に重要です）、運用会社は次の対応を行う必要があります。（a）対象期間のコンポジットから 12 のポートフォリオを除外し、コンポジットリターンを再計算する。（b）誤った版を受け取った見込み顧客 30 社すべてと、コンサルタントのデータベース 2 件の両方に、訂正済みの GIPS 準拠プレゼンテーションを再発行する。（c）誤りと訂正について開示する。

4. 検証機関への通知。 運用会社が検証を受けている場合、検証機関に誤りを通知する必要があります。検証機関の評価によっては、対象期間の検証報告書を改訂または再発行する必要があります。

5. プロセスの改善。 運用会社は、裁量権のないポートフォリオが含まれた理由を特定する必要があります。裁量権の有無を分類するプロセスに不備があったのでしょうか。ポートフォリオの制約が運用成績担当チームに適切に伝えられていなかったのでしょうか。再発防止のため、根本原因に対処する必要があります。

分析： 運用会社は、直ちに 2023 年と 2024 年のコンポジットから 12 の裁量権のないポートフォリオを除外し、コンポジットリターンを再計算する必要があります。2023 年の影響（75 ベーシスポイント）は一般的な重要性基準を超えているため、運用会社は訂正済みの GIPS 準拠プレゼンテーションを作成し、誤った版を受け取ったすべての相手に配布する必要があります。再発行時には、コンポジットに裁量権のないポートフォリオが含まれていたために修正再表示したことを説明し、訂正の規模を開示するカバーレターまたは脚注を添える必要があります。2024 年（40 ベーシスポイント）については、運用会社は自社の具体的な重要性基準を適用する必要があります。基準が 50 ベーシスポイントの場合、2024 年の誤りは重要ではなく、個別の再発行は不要ですが、より広範な修正再表示の一環として訂正されます。また、他のすべてのコンポジットについて同様の分類誤りがないか確認し、ポートフォリオの裁量権の有無を特定して記録するプロセスを強化するとともに、顧客対応スタッフや運用スタッフへの追加研修が必要かどうかを検討する必要があります。すべての措置、判断、連絡内容を、運用会社の誤り訂正記録に文書化する必要があります。

例 3：GIPS 準拠を検討する小規模なRIA

シナリオ： 運用資産が1億2,000万ドル、顧客ポートフォリオが5つ、米国バランス型戦略（株式60％／債券40％）が1つの小規模な登録投資顧問会社が、GIPS 準拠を表明することを検討しています。業界で20年の経験を持つ創業者は、GIPS 準拠によって機関投資家向けの運用委託を獲得する際の信頼性が高まると考えています。同社は GIPS 検証を受けたことがなく、規模を考慮すると GIPS が実務的かどうか確信を持てずにいます。

コンプライアンス上の課題：

1. GIPS に最低限必要な会社規模はありません。 GIPS では、会社規模、ポートフォリオ数、運用資産に最低要件を設けていません。ポートフォリオが5つで運用資産が1億2,000万ドルの会社でも、すべての要件を満たせば GIPS 準拠を表明できます。基準は、規模に応じて適用できるよう設計されています。

2. 単一の戦略でのコンポジット構築。 5つのポートフォリオすべてが同じ米国バランス型戦略に従っているため、同社のコンポジットは、5つすべてのポートフォリオを含む1つとなります。これは簡潔で、複雑なコンポジットへの割り当て判断は必要ありません。ただし、同社はコンポジットの構築方針について、組み入れ／除外の基準、新規ポートフォリオを組み入れる時期、運用終了ポートフォリオの取り扱いなどを含め、文書化する必要があります。

3. 最低限必要な提示要件。 同社は、コンポジットの運用実績が5年未満の場合は設定来から、そうでない場合は少なくとも5年間のコンポジット運用実績を提示し、10年間に延ばしていく必要があります。戦略の運用期間が5年未満の場合は、設定来の運用実績を提示します。また、コンポジットの説明、ベンチマークの説明とリターン、ポートフォリオ数、コンポジットおよび会社の運用資産、社内分散度（通年でポートフォリオが6つ以上の場合。ポートフォリオが5つしかない場合は、数が5つ以下である旨を記載し、分散度を省略できます）、3年間の年率換算事後標準偏差、手数料体系、準拠表明など、必須項目も提示する必要があります。

4. 会社全体での準拠。 戦略が1つだけであっても、同社は会社全体を対象として準拠を表明する必要があります。同社がほかのポートフォリオ（たとえば、会社の業務として運用する創業者個人の口座）も運用している場合、それらについても対応が必要です。裁量運用かつ手数料を徴収している場合はコンポジットに組み入れ、除外する場合はその根拠を文書化するか、会社の対象範囲外として定義する必要があります。

5. 検証を受けるかどうかの判断。 検証は任意ですが、機関投資家の資産配分者からは、ますます期待されるようになっています。初めて機関投資家向けの運用委託を目指す小規模な会社にとって、検証は信頼性を大幅に高めます。コンポジットが1つの小規模会社の場合、検証費用は通常、比較的低額です（2020年代半ばの価格で年間およそ5,000～15,000ドル。検証機関や会社の複雑さによって料金は異なるため、最新の見積もりを取得してください）。機関投資家向けの事業を目指す同社にとって、検証は価値ある投資です。

6. 運用上の要件。 同社は、次のものを維持する必要があります。（a）GIPS 準拠に関する方針と手順を書面化したもの、（b）GIPS 基準を満たすポートフォリオ評価（実際の評価、および多額のキャッシュフローが発生した日の評価）、（c）コンポジットへの所属に関する判断の記録、（d）重要性の閾値を定めた誤り訂正方針、（e）コンポジットの完全な一覧と説明、（f）すべての運用実績計算を裏付ける記録。 分析： この会社にとって、GIPS準拠は実務的であり、推奨もされます。単一戦略の構成により、コンポジットの構築は大幅に簡素化されます。複雑な割当ての判断は不要で、コンポジットが重複するリスクもなく、文書化も容易です。会社はまず、（a）コンポジットの構築、パフォーマンス計算、誤りの訂正、表示を網羅するGIPS準拠の方針と手続きを作成する、（b）会社の定義を定める（関連するすべての事業活動がその定義に含まれるようにする）、（c）裁量運用で手数料を徴収する5つすべてのポートフォリオを含めてコンポジットを構築する、（d）資産加重による時間加重方式を用いてコンポジット・リターンを計算する、（e）必要なすべての要素を含むGIPS準拠のプレゼンテーションを作成する、（f）準拠を表明する前にGIPS検証者を起用する、という手順で進めるべきです。最初の段階から検証を受けることで信頼性が高まり、会社が準拠プレゼンテーションの配布を始める前に問題を発見できます。この規模の会社でGIPSを初めて採用する場合の総費用（方針の作成、パフォーマンスシステムの設定、初年度の検証を含む）は、通常、十分に負担可能な範囲であり、機関投資家市場で有意な競争優位性をもたらします。

よくある落とし穴

• 会社全体ではなく、コンポジット単位でGIPS準拠を表明すること。準拠の対象は、GIPSに基づいて定義された会社全体でなければなりません。
• 過去検証、モデル、またはシミュレーションによるパフォーマンスを実際のコンポジット・リターンに連結して、より長い、またはより有利な運用実績を作り出すこと。
• 運用終了したポートフォリオを後からコンポジットから除外し、コンポジット・リターンに生存者バイアスを持ち込むこと。
• 新しいポートフォリオを適時かつ一貫した方法でコンポジットに含めず、パフォーマンスの低いポートフォリオの追加を会社が遅らせられる状態にすること。
• 特に大規模な外部キャッシュフローの前後で、リターン計算に実際のポートフォリオ評価額ではなく推定額を用いること。
• 必須要素（内部分散、3年間の標準偏差、コンポジットの設定日、手数料体系など）をすべて含めずにコンポジット・リターンを表示すること。
• コンポジットの最低資産額を設定しながら、すべてのポートフォリオと期間に一貫して適用しないこと。
• 有利な運用実績だけを取り込むために、コンポジットを遡及的に作成すること。
• 他の資料についてはGIPS準拠を表明しながら、見込み顧客にGIPS非準拠のパフォーマンスを提示すること。会社がGIPS準拠を表明した場合、見込み顧客に示すすべてのパフォーマンスを準拠形式で表示しなければなりません。
• コンポジットへの採用判断に関する文書を維持せず、検証者がコンポジットが適切に構築されたかどうかを評価できなくなること。
• 誤りの訂正に関する重要性の基準を設定または適用せず、軽微な誤りについて過剰に再発行したり、重大な誤りについて再発行しなかったりすること。
• GIPSプレゼンテーションで、必要な資産加重リターンの代わりに等加重のコンポジット・リターンを用いること。
• GIPS準拠表明を省略する、または標準外の準拠表現を使用すること。
• 検証を正確性の保証と混同すること。検証はプロセスと方針について保証を提供しますが、個々のリターンすべての正しさを認証するものではありません。
• 必須要素（会社の定義、準拠表明、ベンチマーク、標準化された期間のリターン）を含めずに、GIPS準拠の広告を提示すること。

相互参照

• performance-metrics（ウェルスマネジメントプラグイン）：GIPSでは、performance-metricsスキルで定義されているTWR手法に準拠した時間加重収益率の計算が求められます。コンポジット収益率の正確性は、修正ディーツ法または実際の日次評価手法が正しく適用されているかどうかに左右されます。
• performance-attribution（ウェルスマネジメントプラグイン）：GIPS準拠のレポートと併せて提示するアトリビューション分析には、補足情報であることを明記する必要があります。また、報告されたコンポジット収益率と矛盾したり、一貫性を欠いたりしてはなりません。
• performance-reporting（ウェルスマネジメントプラグイン）：GIPSは、顧客および見込み顧客向けレポートにおけるパフォーマンスの提示方法に制約を設けています。これには、必須項目、標準化された期間、および都合のよいパフォーマンスだけを選んで提示することの禁止が含まれます。
• advertising-compliance（コンプライアンスプラグイン）：GIPSの広告ガイドラインは、SECマーケティング規則およびFINRA規則2210の要件に上乗せされます。両方の規制の対象となる企業は、各項目について、より厳格な基準を遵守する必要があります。
• fee-disclosure（コンプライアンスプラグイン）：GIPSでは、準拠したプレゼンテーションにおける手数料体系の開示が求められ、手数料控除前と手数料控除後の収益率を明確に表示することが義務付けられています。これは、fee-disclosureスキルで扱う、より広範な手数料透明性要件にも沿うものです。