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証拠金業務

基本概念

レギュレーションTの当初証拠金

連邦準備制度理事会のレギュレーションTは、信用取引で証券を購入する際の当初証拠金要件を定めています。主な規定は次のとおりです。

• 当初証拠金要件は50％： 投資家は、証拠金取引の対象となる証券の購入価格の少なくとも50％を差し入れる必要があります。購入額が100,000ドルの場合、投資家は50,000ドル（現金または証拠金取引の対象となる証券）を差し入れ、ブローカー・ディーラーは残りの50,000ドルを貸し付けることができます。
• レギュレーションTに基づく購買余力： 顧客が利用可能な自己資本に応じて購入できる最大金額です。購買余力 = SMA x 2（レギュレーションTに基づく株式の場合）。新規の証拠金口座に顧客が現金を100,000ドル入金すると、購買余力は200,000ドルです。
• 特別覚書口座（SMA）： 顧客のレギュレーションTに基づく超過自己資本を記録する帳簿上の項目です。口座の自己資本が50％を超えるとき、証券を売却したとき、配当金または現金を入金したときに、SMAは増加します。証券の購入や現金の引き出しに使用すると、SMAは減少します。SMAは過去最高額を維持する仕組みであり、使用されない限り、市場価格の下落によって減少することはありません。
• レギュレーションTの期限延長手続き： 顧客が決済日までに当初証拠金要件を満たせない場合、ブローカー・ディーラーは自主規制機関（SRO）に期限延長を申請する必要があります。延長は通常、1～5営業日認められます。追証に応じない場合、強制清算となり、90日間の取引制限（制限口座）が課されます。
• 適用除外証券： 米国国債、地方債、および一部の政府機関債はレギュレーションTの証拠金要件の適用除外となるため、より少ない、または不要な当初証拠金で購入できます。
• デイトレードの証拠金： FINRA Rule 4210により、パターン・デイトレーダー（5営業日以内に4回以上のデイトレードを行うトレーダー）は、日中に4：1の購買余力（証拠金率25％）を利用できますが、最低自己資本25,000ドルが必要です。デイトレード購買余力 =（自己資本 - 最低額25,000ドル）× 4。翌日まで保有するポジションには、標準のレギュレーションTに基づく2：1の購買余力が適用されます。

維持証拠金

当初の購入後は、口座で維持すべき最低自己資本を継続的な維持証拠金要件が定めます。

• FINRA Rule 4210の最低要件： 買い持ちポジションの自己資本率は25％です。口座の自己資本 = 証券の時価 - 借方残高です。自己資本が時価の25％を下回ると、維持証拠金の追証が発生します。
• ブローカー独自の維持要件： 多くのブローカー・ディーラーは、FINRAの最低要件を上回る水準を設けており、分散投資された口座では通常30～40％です。独自要件は会社ごとに異なり、市場状況に応じて変更されることがあります。
• 集中ポジションの証拠金： 口座価値に対する一定の基準（例：40～60％）を超える単一銘柄のポジションには、引き上げられた証拠金要件（通常50～75％以上）が適用されます。これにより、証拠金口座での過度な集中を抑制します。
• 買い持ちポジションの証拠金計算式： 自己資本 / 時価 < 維持要件となったときに維持証拠金の追証が発生します。口座の自己資本 = 時価 - 借方残高です。同様に、時価が次の水準まで下がると追証が発生します：借方残高 /（1 - 維持要件）。必要な追証額 =（維持要件 × 時価）- 自己資本。
• 空売りの証拠金要件： 空売りポジションには、当初証拠金50％（レギュレーションT）と、時価の30％の維持証拠金（FINRAの最低要件）が必要です。空売り口座の自己資本 = 貸方残高 - 空売り証券の時価です。ショートスクイーズ（価格の上昇）が起きると、維持証拠金要件は増加します。
• オプションの証拠金： オプション戦略には、FINRA Rule 4210および取引所規則に基づく固有の証拠金要件があります。カバードコールでは株式が担保となるため、追加の証拠金は不要です。裸のオプションの売りには多額の証拠金が必要で、通常は次のうち大きい方が適用されます：（a）オプション・プレミアム + 原資産価値の20％ - アウト・オブ・ザ・マネーの金額、または（b）オプション・プレミアム + 原資産価値の10％。スプレッドでは、最大損失額と同額のリスク限定型証拠金が必要です。

ポートフォリオ・マージン

リスクベースの証拠金算出方法です。ヘッジ済みまたは分散されたポートフォリオでは、必要証拠金を大幅に削減できる場合があります。

• 算出方法： Options Clearing Corporation の Theoretical Intermarket Margin System（OCC TIMS）を使用し、各ポジションに個別に固定比率を適用するのではなく、複数のストレスシナリオにおけるポートフォリオの理論上の最大損失に基づいて証拠金を算出します。
• 適格要件： 口座の最低純資産額が $100,000（FINRA Rule 4210(g)）、オプション取引の承認（通常は Level 3 または 4）が必要です。また、会社が最低純資産、取引経験、ポートフォリオ・マージン契約の締結など、追加要件を課す場合があります。
• ストレステストのシナリオ： OCC TIMS モデルでは、標準化された変動幅でポートフォリオの損益を評価します。
  • 大型株：+/- 15%（中間点は +/- 5%、+/- 10%）
  • 小型株：より大きなストレス幅として +/- 10%（実質的には +/- 25%）
  • 広範な市場指数：+/- 8% から +/- 15%
  • ボラティリティの高い証券：会社ごとの追加要件
  • すべてのシナリオのうち、最も大きな理論上の損失が必要証拠金になります
• ポートフォリオ・マージンと Reg T の比較： オプションポジションが相殺し合うヘッジ済み株式ポートフォリオの場合、Reg T ではポジションごとに適用される 50% の証拠金が必要になることがありますが、ポートフォリオ・マージンでは実際の純リスクを反映して 10-20% で済むことがあります。一方、集中した未ヘッジのポートフォリオでは、ポートフォリオ・マージンによるメリットはほとんどない可能性があります。
• メリット： 資本をより効率的に活用でき、実際のポートフォリオ・リスクを反映した証拠金要件により、より大規模または複雑なポジションを維持できます。また、証拠金と真の経済的リスクを一致させられます。
• リスク： 必要証拠金が低くなるとレバレッジが高まり、利益と損失の両方が増幅します。相関関係の急変や価格のギャップ変動によって、ストレステストのシナリオを上回る損失が発生する可能性があります。ポートフォリオ・マージン口座では、市場の混乱時に急激かつ大規模な追証が発生することがあります。

追証の種類

複数の種類の追証があり、それぞれ発生条件、期限、解消手続きが異なります。

• Reg T の当初追証（連邦追証）： 顧客が信用取引可能な証券を購入し、口座の純資産が Reg T の 50% 要件を満たすのに不足している場合に発生します。決済日（ほとんどの証券では T+1）までに解消する必要があります。現金または全額支払い済みの信用取引可能な証券を預け入れて解消します。未解消の場合は強制決済となり、口座が 90 日間制限される可能性があります。
• 維持証拠金の追証（社内追証）： 口座の純資産が会社の維持証拠金要件（通常は 30-40%）を下回ると発生します。通常、顧客には資金または証券を預け入れるために T+5 営業日（会社の裁量により、それより短い場合もあります）が与えられます。期限までに対応しない場合、会社はポジションを強制決済します。Reg T の追証とは異なり、社内追証には SRO による期限延長の仕組みがなく、期限は会社の裁量で決まります。
• 取引所の最低基準による追証： 口座の純資産が FINRA／取引所の最低基準である 25% を下回ると発生します。速やかな対応が必要で、当日または翌日までの解消を求められることがあります。
• デイトレードの追証： パターンデイトレーダーの口座の純資産が最低額の $25,000 を下回った場合、またはデイトレードの購買力を超過した場合に発生します。5 営業日以内に解消する必要があります。未解消の場合、口座での取引は現金残高の範囲内に制限されます。
• 集中ポジションによる追証： 単一のポジションが会社の集中度基準を超え、口座の純資産が引き上げられた要件を満たすのに不足している場合に発生します。単一銘柄の大規模なポジションを保有する口座でよく見られます。

追証の手続き

追証の発生から解消までの一連のプロセスです。

• 追証の発生： 追証は、1日の終わりに行われる時価評価プロセスで発生します。証券会社の証拠金システムは、すべてのポジションを終値で再評価し、純資産と証拠金所要額を再計算して、不足がある口座を特定します。日中のモニタリングでは、大幅な不足についてリアルタイムのアラートが生成されることがあります。
• 通知要件： FINRAは、顧客への迅速な通知を義務付けています。証券会社は通常、自動システムアラート、メール、証拠金部門からの電話など、複数のチャネルで通知します。書面による通知には、追証額、対象となるポジション、解消期限を記載する必要があります。
• 顧客との連絡： 証拠金部門は、必要額、期限、および利用可能な方法（現金の入金、証拠金適格有価証券の入庫、ポジションの清算、またはそれらの組み合わせ）を伝えます。顧客の意向を書面で確認することがベストプラクティスです。
• 追証の解消状況の追跡： 証拠金システムは、未解消の各追証、期限、受領した一部支払い、およびエスカレーション状況を追跡します。純資産が必要水準以上に回復すると、追証は解消されます。
• 期限延長の申請： Reg T の追証については、証券会社は指定審査機関（DEA）または SRO に期限延長を申請できます。通常、延長は1～5営業日です。延長は自動的に認められるものではなく、状況（例：売却代金の受渡し待ち、送金手続き中）に基づいて認められます。同一口座で延長申請が繰り返されると、規制当局の調査対象となる場合があります。
• 自動清算の発動： 期限までに追証が解消されず、延長も認められない場合、証券会社は口座を規制要件に適合させるため、十分なポジションを清算する義務を負います。多くの証券会社では、期限当日の所定の時刻に清算を開始する自動システムを導入しています。
• 一部解消： 顧客は、入金と売却を組み合わせて追証の一部を解消できます。証拠金システムでは、一部支払いを追跡し、各対応後に残りの追証額を再計算する必要があります。

強制清算

追証が解消されない場合、ブローカー・ディーラーは口座を規制に適合させるため、ポジションを清算する必要があります。

• 清算の優先順位： 各社は、どのポジションを最初に清算するかの優先順位を定めます。一般的な優先順位は次のとおりです。
  1. 移管可能な場合、税務上の影響がない全額支払済み（信用取引ではない）ポジション
  2. クライアントが明示的に指定したポジション（間に合うように伝えられた場合）
  3. 最も流動性の高いポジション（1日の平均出来高が最も多く、ビッド・アスク・スプレッドが最も狭いもの）
  4. 含み益が最も少ない、または含み損が最も大きいポジション（可能な範囲で税務上の影響を最小限に抑える）
  5. 証拠金不足への寄与が最も大きい、集中度の高いポジション
  6. 最終手段として、最も流動性の低いポジション
• 清算の優先順位に関する規則： どのポジションを清算するかは会社の裁量に委ねられており、クライアントの希望に従う義務はありません。ただし、業務上可能な場合にはクライアントの要望に応じることがベストプラクティスです。会社の第一義的な義務は、証拠金不足を解消することです。
• クライアントへの通知： FINRAは、証拠金不足の口座を清算する際に事前の同意を求めていませんが、会社は清算の前または直後にクライアントへ通知する必要があります。クライアントは、会社による清算を阻止できません。
• 清算時の最良執行： 強制清算であっても、最良執行義務に従う必要があります。時間的な制約がある場合でも、注文は合理的に利用可能な最良価格を得られるように回送する必要があります。強制清算中に流動性の低い証券で成行注文を出すと、価格に不利な影響が生じることがあります。
• 口座の制限ステータス： Reg T の追証に応じられなかった口座は、90 日間制限される場合があります。この期間中、クライアントは購入代金を全額前払いする必要があり、信用供与は受けられません。その後も違反があった場合、さらに長期の制限や口座閉鎖につながることがあります。
• 決済義務： SEC Rule 15c3-3 および SRO の規則に基づき、会社は定められた期間内に受渡不履行のポジションを解消する必要があります。証拠金不足による清算は速やかに完了しなければならず、その結果生じた空売りポジションや受渡不履行は、規制要件に従って解消する必要があります。

証券担保融資（SBLOC）

投資ポートフォリオを担保として利用する融資商品で、従来の信用取引による融資とは異なります。

• ノンパーパスローンとパーパスローン： SBLOC は通常、ノンパーパスローンです。融資資金は、証券の購入、保有、取引以外のあらゆる目的に使用できます。この区別が重要なのは、ノンパーパスローンには（銀行の場合）レギュレーション U、（ブローカーディーラーの場合）レギュレーション T が適用され、融資元の種類によって要件が異なるためです。
• 担保要件： 投資ポートフォリオが融資の担保となります。融資元は、借入可能額を決定するために貸出金額対評価額比率（LTV）を適用します。
  • 株式（大型株、分散投資）：LTV 50～70％
  • 債券（投資適格）：LTV 70～90％
  • 投資信託／ETF（幅広い市場）：LTV 50～75％
  • 現金およびマネーマーケット：LTV 90～95％
  • 特定の単一銘柄に集中したポジション：LTV 30～50％（個別リスクのため引き下げ）
  • 代替投資、譲渡制限付き株式、ペニー株：LTV 0％（担保として受け入れ不可）
• 集中度の上限： 融資元は、担保ポートフォリオに含められる単一銘柄の割合を制限します（通常、上限は40～60％）。集中度の上限を超えるポジションについては、超過分のLTVが引き下げられるか、ゼロになります。
• 維持要件とコール手続き： SBLOC の融資枠には、信用取引口座と同様の維持要件があります。ポートフォリオの価値が下落し、LTVが維持基準を超えると、融資元は担保コールを発動します。借り手は追加担保を預け入れるか、融資の一部を返済する必要があり、対応しない場合は担保に入れたポートフォリオが清算される可能性があります。
• 規制上の考慮事項： SBLOC を提供する銀行には、レギュレーション U（連邦準備制度）が適用されます。同規則ではパーパスローンのLTV上限は50％ですが、ノンパーパスローンには具体的なLTV上限がなく、銀行が独自の審査基準を適用します。同様の融資を提供するブローカーディーラーには、レギュレーション T が適用されます。パーパスローンとノンパーパスローンの区別は文書化する必要があります（銀行はForm U-1、ブローカーディーラーはForm T-4）。
• 借り手にとってのリスク： ポートフォリオの価値が下落すると担保コールが発生する可能性があります。証券の強制清算が不利な価格で行われ、課税対象となる事象が生じることもあります。金利は通常変動制（プライムレート＋スプレッド）です。また、借り手は担保に入れたポートフォリオの投資リスクをすべて負いながら、債務返済義務も負うことになります。

証拠金リスク管理

企業全体および顧客口座における証拠金関連リスクを継続的に監視、管理します。

• ポートフォリオレベルの証拠金監視： 企業のリスク管理システムは、証拠金エクスポージャーの総額を継続的に監視し、追証の基準に近づいている口座、集中ポジション、顧客基盤全体にわたる相関リスクを特定します。リアルタイムの日中監視により、日次の計算を補完します。FINRA Rule 4521では、加盟企業に対し、証拠金残高の合計および関連データをFINRAに報告することが義務付けられています。
• 証拠金所要額のストレステスト： 企業は、市場の10～20％下落、特定セクターのショック、ボラティリティの急上昇、相関の崩壊などの不利なシナリオのもとで、証拠金エクスポージャーのストレステストを実施する必要があります。ストレステストにより、ストレス下で大規模な追証が発生する口座やポートフォリオが明らかになります。
• 集中ポジションリスク： 口座価値に占める割合、または証券の発行済み株式数に占める割合が大きいポジションは、証拠金リスクを高めます。企業は通常、より高い証拠金所要額を課し、ポジション制限を設けたり、分散計画を求めたりすることがあります。
• 投資収益に対する証拠金の影響： 証拠金は利益と損失の両方を増幅します。自己資本利益率＝（ポートフォリオ収益率 × レバレッジ）－（金利 ×（レバレッジ－1））です。証拠金率50％（レバレッジ2：1）では、利益率または損失率が2倍になります。
  • レバレッジなし：10万ドルを投資し、市場が＋10％の場合、1万ドルの利益（収益率10％）
  • レバレッジ2：1：自己資本10万ドルで20万ドルを投資し、市場が＋10％の場合、2万ドルの利益から利息を差し引き、自己資本利益率は約18％
  • レバレッジ2：1：自己資本10万ドルで20万ドルを投資し、市場が－10％の場合、2万ドルの損失に利息が加わり、自己資本利益率は約－22％
• 証拠金借方残高に対する金利計算： 証拠金利息は、未決済の借方残高に対して毎日計算されます。
  • 1日の利息＝借方残高 ×（年利率 / 360）
  • 利息は通常、毎月請求されます（日々の発生額の合計）
  • 金利は借方残高の大きさに応じた段階制です。残高が大きいほど金利は低くなります。
  • 金利の例：2万5,000ドル未満＝ブローカーのコールレート＋1.5％、2万5,000～10万ドル＝コールレート＋1.0％、10万ドル超＝コールレート＋0.5％（スプレッドとコールレート自体は、企業や金利環境によって異なります）
• 証拠金利息の税務上の取り扱い： 証拠金利息は、Schedule A（Form 1040）で投資利息費用として控除できますが、純投資所得の額が上限です。控除しきれない証拠金利息は翌年以降に繰り越せます。納税者が通常所得として扱う選択をしない限り、適格配当や長期キャピタルゲインは投資利息に含まれません。この控除を受けるには、項目別控除を選択する必要があります。

計算例

エンドツーエンドのシナリオについては、references/examples.md にある3つの計算例を読み込んでください。（1）新規の分散投資口座における証拠金所要額と購買力の計算、（2）追証の発生から解消までの一連の対応、（3）アクティブなオプショントレーダー向けのポートフォリオ証拠金とReg Tの評価。

よくある落とし穴

• SMA と口座の純資産を混同すること — SMA は市場価値が下落しても減少しない最高水準の基準値であるため、クライアントは実際よりも余裕があると思い込む可能性があります
• マージン金利がリターンを押し下げることを考慮しないこと — 最近の金利環境で一般的な 7～8％のマージン金利では、マージンを利用したポジションのハードルレートは相当高くなります
• 維持水準を監視せずに Reg T の購買力に依存すること — 購買力の範囲内でポジションを購入できても、下落後すぐに維持マージンの追証が発生する可能性があります
• ポートフォリオマージンのほうが常に有利だと思い込むこと — 集中したヘッジなしのポジションは、ポートフォリオマージンのストレステストで同程度、またはより高いマージンが求められる場合があります
• 追証への対応期限を考慮しないこと — 追証は市場が不安定なときに発生しますが、そのときクライアントは現金を用意しにくい可能性が最も高くなります
• SBLOC を「無料」の流動性として扱うこと — 市場が下落すると、投資損失と同時に担保の追加請求が発生し、二重の影響が生じる可能性があります
• 税務上の影響を考慮せずに追証対応のためポジションを清算すること — 強制売却により、タイミングの悪いときに利益または損失が実現する場合があります
• パターンデイトレーダーのマージン要件を見落とすこと — 口座がパターンデイトレーダーとして再分類され、予期せず最低純資産額 25,000 ドルの要件が適用される場合があります
• 追証と市場ストレスの相関を無視すること — 追証への対応として現金の入金が求められる、まさにそのときに、クライアントの入金能力が損なわれる可能性があります
• 清算前に会社がクライアントへ連絡する義務があると思い込むこと — 会社は事前通知やクライアントの同意なしに、マージン不足の口座を清算する権利を有します
• SBLOC における目的資金と目的外資金の区別を見落とすこと — 目的外ローンの資金で有価証券を購入すると Regulation U に違反し、規制上の措置につながる可能性があります

相互参照

• order-lifecycle（trading-operations プラグイン）：注文の検証および取引前プロセスの一環として、マージン要件が確認されます
• trade-execution（trading-operations プラグイン）：強制清算には、時間的な制約がある場合でも最良執行の遵守が必要です
• settlement-clearing（trading-operations プラグイン）：マージンは取引決済プロセスの一環として決済されます。決済不履行によりマージン債務が発生する場合があります
• lending（wealth-management プラグイン）：SBLOC 商品は個人向け融資の分析と重複します。HELOC と SBLOC の比較も扱います
• liquidity-management（wealth-management プラグイン）：追証によって突然の流動性需要が生じるため、キャッシュフロー計画であらかじめ想定する必要があります
• pre-trade-compliance（trading-operations プラグイン）：取引前のマージン確認により、マージンの許容範囲を超える注文を防止できます
• operational-risk（trading-operations プラグイン）：マージンシステムの障害、強制清算の誤り、追証処理の破綻は、主要なオペレーショナルリスクです
• counterparty-risk（trading-operations プラグイン）：マージン融資により、会社とクライアントの間にカウンターパーティーエクスポージャーが生じます
• investment-suitability（compliance プラグイン）：マージン口座とレバレッジ戦略には、適合性評価が必要です
• diversification（wealth-management プラグイン）：集中したポジションに対するマージン要件は、分散投資の原則を裏付けます