returns-analysis

リターン分析

ワークフロー

ステップ 1：取引の前提条件を収集する

以下について質問する（または以前の分析から抽出します）。

エントリー：

• エントリー時 EBITDA（LTM または NTM）
• エントリーマルチプル（EV / EBITDA）
• 企業価値
• クロージング時の純有利子負債
• エクイティ出資額
• 取引手数料および諸費用

資金調達：

• シニアデット（EBITDA 倍率、金利、元本返済）
• 劣後債務／メザニン（ある場合）
• エントリー時の総レバレッジ（EBITDA 倍率）
• エクイティ拠出額

事業運営の前提条件：

• 売上成長率（年率）
• EBITDA マージンの推移
• 売上高に対する設備投資の割合
• 運転資本の変動
• 債務返済スケジュール

エグジット：

• 保有期間（年）
• エグジットマルチプル（EV / EBITDA）
• エグジット時 EBITDA（成長の前提条件から算出）

ステップ 2：基本ケースのリターン

以下を計算します。

指標	値
エントリー時 EV
投資エクイティ
エグジット時 EBITDA
エグジット時 EV
エグジット時の純有利子負債
エグジット時のエクイティ価値
MOIC
IRR
投資元本に対する回収額

リターンのウォーターフォールを示します。

• EBITDA 成長による寄与
• マルチプルの拡大／縮小による寄与
• 債務返済による寄与
• 手数料・費用による影響

ステップ 3：感応度テーブル

2 要因の感応度マトリクスを作成します。

エントリーマルチプル対エグジットマルチプル

	エグジット 6x	エグジット 7x	エグジット 8x	エグジット 9x	エグジット 10x
エントリー 7x
エントリー 8x
エントリー 9x
エントリー 10x

EBITDA 成長率対エグジットマルチプル（エントリー条件を固定）

レバレッジ対エグジットマルチプル（エントリー条件と成長率を固定）

保有期間対エグジットマルチプル

各セルに IRR と MOIC の両方を表示します（IRR / MOIC の形式）。

ステップ 4：シナリオ分析

以下の 3 つのシナリオを作成します。

	強気	基本	弱気
売上高 CAGR
エグジット時 EBITDA マージン
エグジットマルチプル
エグジット時 EBITDA
MOIC
IRR

ステップ 5：出力

• 以下を含む Excel ワークブック：
  • 前提条件タブ
  • リターン計算
  • 感応度テーブル（条件付き色付けで書式設定）
  • シナリオの概要
• 投資委員会（IC）資料に適した 1 ページのリターン概要

主な計算式

• MOIC = エグジット時のエクイティ価値 / 投資エクイティ
• IRR = r を求める：投資エクイティ × (1 + r)^n = エグジット時のエクイティ価値（期間中のキャッシュフローを調整）
• リターンの要因分析：
  • 成長： (エグジット時 EBITDA - エントリー時 EBITDA) × エグジットマルチプル / エクイティ
  • マルチプル： (エグジットマルチプル - エントリーマルチプル) × エントリー時 EBITDA / エクイティ
  • レバレッジ：保有期間中の債務返済額 / エクイティ

重要な注意事項

• 該当する場合、手数料・キャリー控除前と控除後の両方のリターンを必ず表示します
• 経営陣のロールオーバーや共同投資はエクイティ出資額を変えるため、該当するか確認します
• 配当リキャップや期間中の分配は IRR に大きく影響するため、予定がある場合は含めます
• 取引コスト（通常 EV の 2～4％）を忘れないでください。これにより初日のエクイティ価値が減少します
• 税務上の考慮事項（資産譲渡か株式譲渡か、338(h)(10) 選択）が税引後リターンに大きく影響する場合があります