settlement-clearing

決済と清算

基本概念

決済サイクル

決済サイクルとは、取引日（T）から決済日（S）までの営業日数を定めるもので、この期間内に買い手は支払いを、売り手は証券を引き渡す必要があります。決済サイクルは、カウンターパーティーリスクとシステミックリスクへのエクスポージャーを抑えるため、時間とともに短縮されてきました。

現在の米国の決済サイクル：

• T+1 — 米国株式（取引所上場銘柄およびOTC）、社債、地方債、ユニット・インベストメント・トラスト。2024年5月28日より、SECは改正証券取引所法規則15c6-1(a)（SECリリース番号34-96930）に基づき、標準決済サイクルをT+2からT+1に短縮しました。T+1への移行により、カウンターパーティーリスクと市場リスクにさらされる期間は約50％短縮されましたが、市場参加者には、取引後処理を1営業日に圧縮するための大きな業務負担が課されました。
• T+0（同日決済） — 米国政府証券（財務省短期証券、中期債、長期債および政府機関証券）は、証券の種類や市場慣行に応じて、取引日またはT+1に決済されます。オプション契約はプレミアムについてT+0（プレミアムの支払い）で決済され、権利行使時の決済は原資産の決済サイクルに従います。コマーシャルペーパーやレポ取引などの短期金融商品は、通常、同日またはT+1に決済されます。
• T+2 — 多くの国際株式市場では引き続き標準的な決済サイクルです（ただし、欧州、英国、カナダなどではT+1への移行が完了しているか、進められています）。一部のクロスボーダー取引では、外国市場の決済慣行によって、T+2またはそれより長い期間で決済される場合があります。

決済日の計算： 決済日は、週末および市場休業日を除いた営業日を使って計算します。米国の債券市場ではSIFMAの休日カレンダーが、株式市場では取引所のカレンダーが適用されます。クロスボーダー取引では、買い手と売り手双方の管轄区域の休日を考慮して決済日を計算する必要があります。両者の休日が一致しないと、意図しない決済遅延が生じる可能性があります。

同日決済： 発行日決済の発行前取引、一部の短期金融取引、同日決済に明示的に合意した取引など、同日決済が必要な取引があります。同日決済には、取引相手間および取引相手の決済銀行とのリアルタイムの連携が必要で、通常、Fedwire（政府証券の場合）またはDTCの同日決済機能を利用します。

T+1が取引後業務に与える影響： T+2からT+1への短縮により、取引後処理の期間から営業日が丸一日なくなり、その影響は後続のすべての業務に連鎖しました。T+2では、企業は市場取引時間中に取引を執行し、T日の夜に配分と確認を処理し、T+1の午前中に照合と承認を完了し、T+2の決済に向けてT+1の午後までに決済指図を確定できました。T+1では、配分、確認、承認、照合の一連の処理をすべて取引日に完了し、翌朝に決済しなければなりません。このため、運用会社は翌朝ではなく執行後数時間以内に配分を提出し、ブローカー・ディーラーはほぼリアルタイムで確認書を作成・送信し、カストディアンは取引日の午後9時（ET）までに取引を承認する（業界の同日承認目標）必要が生じました。また、すべての関係者が例外や不一致を発生した当日に解決しなければなりませんでした。手作業やバッチ処理を中心とするプロセスに依存していた企業にとって、T+1への準拠は特に困難であり、移行期間中には決済不履行率が上昇しました。 外国為替に関する考慮事項： 通貨換算を伴うクロスボーダー取引では、T+1の決済サイクルによりタイミング上の課題が生じます。標準的な外国為替の決済サイクルはT+2（主要通貨ペアについてはCLS Bankを通じて）であるため、クロスボーダー株式取引の外国為替部分は、T+1のもとでは株式部分と同時に決済できません。この「外国為替の資金調達ギャップ」に対応するには、企業は外貨ポジションを事前に資金調達するか、当日物またはトムネクストの外国為替取引（スプレッドが広くなります）を利用するか、カストディアンに外貨残高を常時維持する必要があります。外国為替の資金調達問題は、T+1への移行時に特定された運用上の課題のなかでも特に重大なものの一つであり、特に米国証券を購入する米国外の投資家にとって大きな問題でした。

ETFの設定・償還の決済： 上場投資信託（ETF）の口数は、流通市場の取引では他の株式と同様にT+1で決済されます。ただし、ETFのプライマリー市場では、指定参加者（AP）が原資産の証券バスケットを受け渡してETF口数を設定または償還するため、より複雑な決済プロセスが関わります。APは、新たなETF口数と引き換えに指定された原資産証券のバスケットを受け渡す必要があります（償還の場合はその逆です）。原資産の種類によって、これらの証券はT+1またはT+2で決済される場合があります。ETF口数と原資産証券バスケットの決済サイクルの不一致により、決済タイミングの問題が生じることがあり、APとETFスポンサーは運用面でこれに対処する必要があります。

中央清算インフラストラクチャ

Depository Trust & Clearing Corporation（DTCC）は、米国証券市場における主要な清算・決済機関を傘下に持つ持株会社です。その子会社は、米国のほぼすべての証券取引が清算・決済されるインフラストラクチャを提供しています。

DTC（The Depository Trust Company）： DTCは中央証券保管機関（CSD）であり、米国株式、社債および地方債の主要な帳簿記入方式による決済システムです。DTCは証券を代替可能な一括保有方式で保管します。つまり、証券は名義人（DTCの名義人であるCede & Co.）名義で保管され、個々の所有権はDTC参加者（ブローカー・ディーラー、銀行、その他の金融機関）の記録を通じて管理されます。参加者間の帳簿記入による振替は、証券証書を物理的に移動させることなく、引渡側参加者のDTC口座から借方記入し、受領側参加者の口座に貸方記入することで行われます。DTCの参加者口座は、決済目的における証券ポジションの確定記録です。

NSCC（National Securities Clearing Corporation）： NSCCは、米国株式および社債のほぼすべての取引における中央清算機関（CCP）です。NSCCは更改（novation）と呼ばれるプロセスを通じて買い手と売り手の間に介在します。元の二者間取引は、買い手とNSCCの間の取引、およびNSCCと売り手の間の取引という二つの取引に置き換えられます。これにより二者間のカウンターパーティリスクがなくなり、中央清算機関であるNSCCに対するエクスポージャーに置き換わります。NSCCは、すべての参加者からリスクに応じた証拠金拠出を受けて積み立てられる清算基金を通じて、更改されたすべての取引の決済を保証します。この保証により、ある参加者が証券または支払いを引き渡せない場合、NSCCは自己の資金を使って決済を完了し、債務不履行となった参加者には別途対応します。 FICC（Fixed Income Clearing Corporation）： FICC は、米国国債（Government Securities Division、GSD を通じて）およびモーゲージ担保証券（Mortgage-Backed Securities Division、MBSD を通じて）の清算・決済サービスを提供します。FICC の GSD は、米国債および政府機関債の取引を清算し、株式市場における NSCC と同様に、ネッティングと中央清算機関としてのサービスを提供します。SEC は 2023 年に、特定の米国債の現物取引およびレポ取引に中央清算を義務付ける規則を最終決定しました（SEC Release No. 34-99149）。SEC は 2025 年 2 月に遵守期限を延長し、対象となる現物取引は 2026 年 12 月 31 日までに、対象となるレポ取引は 2027 年 6 月 30 日までに中央清算することが求められています。2026 年 6 月現在、導入は進行中であり、SEC は 2025 年 12 月に、FICC に加わる米国債の追加清算機関として CME Securities Clearing を承認しました。

中央清算機関（CCP）モデルと更改： CCP モデルは、米国市場における決済を理解するうえでの基礎です。取引が NSCC（または FICC）に提出されると、NSCC は取引の詳細を検証し、買い手側と売り手側を照合したうえで、照合が成功すると取引を更改します。更改後は、各参加者の決済義務は元の取引相手に対するものではなく、CCP に対するもの、または CCP から受けるものとなります。これには、次の 3 つの重要な効果があります。（1）すべての清算参加者の間で取引相手のデフォルトリスクを相互化します。（2）多者間ネッティングを可能にし、決済日に移動させる必要がある証券と現金の総量を大幅に削減します。（3）清算基金の要件、証拠金請求、損失配分ルールを通じて、規制上の監督とリスク管理を実現します。

清算基金の要件： NSCC の各参加者は、未決済ポジションの規模と変動性、過去の決済実績、信用力などのリスクプロファイルに基づいて、NSCC 清算基金に拠出する必要があります。清算基金への拠出額は、NSCC のリスク管理システム（CCLF — Clearing Fund Cash Liquidity Framework）を通じて毎日調整されます。市場が混乱している時期や変動性が高い時期には、NSCC が日中の証拠金請求を行い、参加者に数時間以内の追加担保差し入れを求めることがあります。証拠金請求に応じられない場合、その参加者はデフォルトと宣言され、NSCC の損失配分ウォーターフォールが発動する可能性があります。

NSCC のデフォルトウォーターフォール： 清算会員がデフォルトした際に適用されるリソースの順序（デフォルトした会員の証拠金と清算基金預託金、CCP 資本、会員の相互拠出金、追加賦課）は、標準的な CCP デフォルトウォーターフォールに従います。ウォーターフォールの構造、Cover 1／Cover 2 基準、復旧手段については、counterparty-risk スキル（trading-operations）を参照してください。決済に関する重要な点は、大規模な参加者がデフォルトすると、デフォルトした取引相手に直接エクスポージャーがない参加者も含め、すべての NSCC 参加者に清算基金の損失が生じる可能性があることです。

取引の提出と検証： 取引は複数の経路から NSCC の清算システムに入ります。取引所で執行された取引は、取引所のマッチングエンジンによって自動的に提出されます。NSCC 参加者間の OTC 取引は、NSCC の取引登録システムを通じて二者間で提出されます。取引が受け付けられるには、双方が取引条件（証券、数量、価格、決済日、取引日）に合意する必要があります。片側だけが提出した取引、または双方の条件が一致しない取引は、「未照合」または「アドバイザリー」項目としてフラグ付けされ、更改の前に解決する必要があります。T+1 では、未照合取引を解決するための猶予が非常に限られています。取引日終了までに照合と更改が完了しなければ、T+1 で決済されません。 参加者の種類とアクセス： NSCC の参加者には、フルサービスの清算会員（自己およびコルレス先の取引を清算するブローカー・ディーラー）、限定目的の参加者、投資信託・保険会社の参加者、および NSCC の Rules & Procedures で定められたその他のカテゴリーが含まれます。参加者の種類によって、清算基金の要件、決済義務、NSCC サービスへのアクセスが異なります。自社の取引を清算しない委託ブローカー・ディーラーは、NSCC の直接参加者ではありません。その取引は清算会社を通じて提出され、清算会社によって保証されます。清算会社は清算基金の義務と決済リスクを負います。

清算会社と委託ブローカー・ディーラーの関係： 清算会社と委託ブローカー・ディーラーとの間の清算契約は、決済サービスの契約上の基盤です。清算会社（キャリング会社またはコルレス清算会社とも呼ばれます）は、委託ブローカー・ディーラーの顧客に取引の清算、決済、保管、証拠金サービスを提供します。清算会社は、委託ブローカー・ディーラーの取引を NSCC に提出し、DTC で顧客口座を管理し、決済銀行を通じて決済義務の資金を手当てします。その対価として、委託ブローカー・ディーラーは清算手数料（取引ごと、口座ごと、売上高に対する割合に基づく手数料など）を支払い、清算契約で定められた担保の差し入れや最低資本水準の維持を求められる場合があります。清算契約には通常、決済不履行コストの配分、証拠金不足に対する責任、業務に関連する顧客からの苦情への対応、契約解除権と移行手続き、委託ブローカー・ディーラーの活動に起因する損失の補償に関する条項が含まれます。T+1 では、清算会社が委託ブローカー・ディーラーの取引を処理・決済できるかどうかは、取引データ、配分指示、顧客の決済情報を適時に受け取れるかどうかに左右されます。委託ブローカー・ディーラーの業務上の不備は、清算会社の決済実績指標と清算基金の要件に直接影響します。

継続的ネット決済（CNS）

継続的ネット決済システムは、NSCC の中核的な決済メカニズムです。CNS は、各参加者の各証券に関する買いと売りの義務をネットし、証券ごと・日ごとに単一のネット買い持ちまたはネット売り持ちのポジションにまとめることで、個別の受け渡しの必要数を大幅に削減します。

CNS の仕組み： 毎営業日、NSCC は、その日に決済される新規取引と、過去の日から繰り越された未決済ポジションを集計し、各参加者の各証券におけるネットポジションを算出します。参加者のネット買い持ちポジション（売却数より購入数が多い状態）の場合、NSCC から証券を受け取る権利があります。ネット売り持ちポジション（購入数より売却数が多い状態）の場合、NSCC に証券を引き渡す必要があります。決済は DTC の帳簿記入による振替で行われ、NSCC はネット受け渡しを実施するため、DTC に参加者口座の借記または貸記を指示します。

ネット化の効率： CNS のネット化効率は約 98％です。つまり、取引の総額の約 2％分の証券だけが、実際に決済日に受け渡しを必要とします。たとえば、参加者が同じ証券を同日に決済する取引で 50,000 株購入し、48,000 株売却する場合、ネット義務は 2,000 株を受け取るだけです（合計 98,000 株分の受け渡しを 2 回行う必要はありません）。すべての取引を総額で決済すると、市場参加者と決済インフラの業務処理能力および流動性の限界を超えるため、このネット化効率は市場の機能に不可欠です。 日次決済債務： 毎朝、NSCCは参加者に決済債務を配布し、各証券について受け渡しまたは受け取りを行う正味数量を指定します。参加者は、該当するDTCの締め切り時刻までに受け渡し債務を履行する必要があります。現金決済（すべての受け渡しに対する正味支払い）は、連邦準備制度の決済システムを通じて、NSCCの決済銀行によって実行されます。

CNSによるフェイルの追跡： 参加者が予定された決済日に証券を受け渡せなかった場合、その債務は消滅せず、CNSで「受け渡しフェイル」（FTD）として繰り越されます。フェイルした債務は参加者のCNSポジションに引き継がれ、参加者が証券を受け渡すまで未決済のままとなります。CNSは毎日、参加者の正味ポジションを再計算し、フェイルした債務は同じ証券の新たな買い取引と相殺される場合があります。つまり、未決済のフェイルがある証券を追加購入した参加者は、相殺によってフェイルが自動的に解消されることがあります。ただし、長期化するフェイルは追跡・報告され、規制要件（Reg SHOに基づく規則204）により、古いフェイルがある参加者には解消義務が課されます。

CNSの会計仕訳： 企業の観点から見ると、CNSポジションは特定の会計仕訳を生じさせます。正味ロングのCNSポジション（NSCCから参加者に対して支払われる証券）は、「CNS受け取りフェイル」として記録されます。これは、企業が受け取る権利を有する証券を表す資産です。正味ショートのCNSポジション（参加者がNSCCに対して支払う証券）は、「CNS受け渡しフェイル」として記録されます。これは、企業の未履行の受け渡し債務を表す負債です。これらのポジションは企業のFOCUS報告書に記載され、純資本の計算に影響します。受け渡しフェイルのポジションには、経過期間や証券の種類に応じて、ヘアカットやその他の資本賦課が必要となる場合があります。

バランスオーダーのプロセス： NSCCのバランスオーダープロセスは、CNSポジションをDTC決済指図に変換する日次の仕組みです。毎朝、NSCCはDTCに対し、参加者の口座とDTCにあるNSCCの口座との間で証券を移動するよう指示するバランスオーダーを生成します。バランスオーダーには、各参加者が各証券について受け渡しまたは受け取りを行う正味債務が反映されます。参加者には、日々の決済債務の詳細を記したバランスオーダー報告書が送られます。オペレーションチームはこれらの報告書を使って、在庫を管理し、受け渡しの優先順位を決め、発生前にフェイルの可能性を特定します。

DVP/RVP決済

デリバリー・バーサス・ペイメント（DVP）およびレシーブ・バーサス・ペイメント（RVP）は、証券と支払いを同時に交換し、プリンシパルリスク（片方が対応する対価を受け取らずに受け渡すリスク）を排除する決済方法です。

DVPの仕組み： DVP決済では、証券の受け渡しと現金の支払いが連動しており、一方だけが実行されることはありません。売り手が証券を受け渡したものの、買い手の支払いが不履行となった場合、証券は売り手に返却されます。買い手が支払いを行ったものの、売り手が証券を受け渡せなかった場合、支払いは返却されます。この条件付きの仕組みは、決済インフラ（米国内決済ではDTC、国際決済ではEuroclear／Clearstream）によって確実に実施されます。

機関投資家取引の処理（機関投資家向け受け渡しサイクル）： 機関投資家の取引（運用会社、年金基金、保険会社、その他の機関投資家が関与する取引）では、決済が行われるまでのポストトレードプロセスに、いくつかの段階があります。

1. 取引の執行 — ブローカー・ディーラーが機関投資家のクライアントに代わって取引を執行します。
2. 配分 — 投資マネージャーがブローカー・ディーラーに配分指示を送り、個々のクライアント口座（サブ口座、ファンド口座、個別管理口座）に取引をどのように振り分けるかを指定します。配分には、口座識別子、数量、決済指示、および特別な取扱指示を含める必要があります。
3. 確認／承認 — ブローカー・ディーラーが投資マネージャー（またはそのカストディアン）に取引確認を送ります。投資マネージャー（またはカストディアン）は取引の詳細を承認し、取引条件（証券、数量、価格、決済日、決済指示）が自社の記録と一致することを確認します。T+1 体制では、同日承認（SDA）が重要になりました。業界目標は、翌日の適時決済を確保するため、取引日に米国東部時間午後9時までに取引を承認することです。
4. 照合 — DTC の機関投資家向け取引処理システム（旧 Omgeo、現在の DTCC CTM（Central Trade Manager）、および DTCC の Institutional Trade Processing サービス、ITP）が、ブローカー・ディーラーと投資マネージャー／カストディアン間の電子照合を支援します。双方が照合指示を送信すると、取引が照合され、決済に回されます。
5. 決済指示 — 照合済みの取引から決済指示が生成され、処理のため DTC に送られます。決済日に DTC の決済システムが、受渡側参加者の口座から引き落とし、受領側参加者の口座に入金します。

決済指示の種類： DTC は複数のカテゴリーの決済指示を処理します。

• 受渡注文（DO） — 支払いと引き換えに、ある参加者から別の参加者へ証券を受け渡す指示
• 無償受渡（DF） — 支払いを伴わずに証券を受け渡す指示（特定の内部振替、担保差入れ、または無償受渡に使用）
• 支払注文（PO） — 対応する証券の移動を伴わずに、参加者間で現金を支払う指示
• 担保差入れ／解除 — 担保権者（たとえば、担保としての銀行）に証券を差し入れる指示、または差し入れた証券を参加者に返す指示

T+1 における同日承認（SDA）： T+1 への移行により、同日承認は機関投資家向け取引処理における重大なボトルネックとなりました。T+1 改正と同時に採択された SEC 規則 15c6-2 は、機関投資家向け取引の当事者であるブローカー・ディーラーおよび投資顧問に対し、配分、確認、承認を技術的に実行可能な限り速やかに、遅くとも取引日の終了までに完了させることを合理的に確保するため、書面による方針および手続きを策定、維持、実施するよう求めています。これは、具体的な罰則が定められた厳格な期限ではなく、書面による手続きに裏付けられた最善努力義務です。DTCC が掲げる SDA の業界目標は、取引日に米国東部時間午後9時までに承認することであり、これにより翌日の決済に十分な処理時間を確保できます。この時間を過ぎて承認された取引は、決済不履行のリスクが高まります。DTCC のデータによると、業界の SDA 率は、2024年初頭の約73％から、2024年5月の移行後には米国東部時間午後9時の締め切りまでに約95％に上昇しました。ただし、一部の市場セグメント（海外投資家、複雑なマルチレッグ取引、新興市場の配分）では、全体の割合に遅れをとっています。 DTC の決済処理時間帯と締め切り時刻： DTC では、決済日の間に複数の処理サイクルが実施され、それぞれに固有の締め切り時刻が設定されています。主な時間帯には、夜間サイクル（特定の機関投資家向け事前照合済み受け渡しについて、決済日の前夜に処理を開始）、日中サイクル（営業時間中に継続して処理）、リサイクル処理（日中早い時間帯にポジション不足または入庫待ちのため完了できなかった受け渡しの完了を試みる処理）があります。DTC の処理時間帯を理解することは、決済業務において重要です。最終締め切り後に送信された受け渡しは翌営業日まで決済できず、同日中に解決できる可能性があったものが、確定したフェイルになってしまうためです。

DTC におけるネット決済の阻止措置とリスク管理： DTC は、決済指図をブロックまたは遅延させるリスク管理措置を設けています。DTC のネットデビット上限は、参加者が決済日の間に積み上げられるネットデビットポジションの最大額を制限します。参加者の保留中の入庫（デビットを発生させる）がネットデビット上限を超える原因となる場合、DTC は、他のクレジット（出庫または現金預託による）が参加者のネットデビットを上限未満に減らすまで、受け渡しを保留します。ネットデビット上限は、参加者のクリアリングファンド預託額やその他の担保に基づいて算出されます。ネットデビット上限に頻繁に近づいたり、上限に達したりする参加者では、受け渡しがキューに入れられて決済が遅延し、相手方にも連鎖的な影響が及ぶ可能性があります。業務チームは、DTC における自社のネットデビットポジションを日中を通して監視し、財務部門と連携して上限内で流動性を管理する必要があります。

受取人承認付き受け渡し（RAD）とリクレイムの上限： DTC の RAD システムでは、受取側の参加者が特定の相手方から受け入れる受け渡しの価値に上限を設定できます。受け渡しが受取人の RAD 上限を超えると、受取人が承認するまで保留されます。RAD 上限は、予期しない大口の受け渡しに参加者が圧倒されるのを防ぐためのリスク管理手段です。ただし、上限が保守的に設定されすぎている場合や、受取側の参加者の業務チームが保留中の受け渡しを速やかに確認して承認しない場合、RAD による保留によって正当な決済が遅れることもあります。

決済フェイル

決済フェイルとは、取引の当事者が予定された決済日に決済義務を履行しないことです。証券を引き渡さない（引渡しフェイル、FTD）場合と、支払いを行わない（受取りフェイル、FTR）場合があります。 決済不履行の一般的な原因：

• 空売りポジションまたは在庫不足 — 売り手のDTC口座に、受渡義務を果たすのに十分な証券がありません。特に、浮動株が少ない証券、借株が困難な銘柄、または需要が高い時期において、決済不履行の最も一般的な原因です。
• 書類または指図の誤り — 決済指図の不一致（誤ったDTC参加者番号、不正確なCUSIP、数量の誤り）、投資運用会社からの配分指図の遅延または未着、あるいは決済に間に合うよう照合できない未確認取引が原因です。
• 取引相手の問題 — 資金不足により取引相手のカストディアンが受渡しを拒否する、取引相手が清算会社によって制限付きの状態に置かれる、または取引相手が企業イベント（合併、買収、事業縮小）の最中にあり、通常の決済が妨げられる場合です。
• コーポレートアクション — 保留中のコーポレートアクション（株式分割、株式併合、合併、公開買付け、スピンオフ）により、DTCのポジションが凍結された場合や、CUSIPの変更によって取引記録と決済指図が一致しなくなった場合に、決済不履行が発生することがあります。
• システムエラー — ブローカー・ディーラーのバックオフィスシステムの技術的な障害、STP（ストレート・スルー・プロセッシング）ロジックのエラー、またはDTCやNSCCとの接続の問題により、決済指図を適時に提出できなくなる場合です。
• 業務上のタイミング — T+1では、決済期間が短縮されるため、問題を解決する時間がほとんどありません。同日中の確認期限までに取引の確認が完了しない場合や、配分指図の到着が遅れた場合、決済不履行となるリスクが高まります。

買い取り手続きとRule 204のクローズアウト要件： Regulation SHO Rule 204では、受渡不履行がある参加者に対し、必須のクローズアウト要件を課しています。

• T+3クローズアウト（標準） — いずれかの株式証券で受渡不履行ポジションがある参加者は、T+3決済日の通常取引開始時までに、同種・同数量の証券を購入または借り入れてポジションを解消しなければなりません（つまり、決済日の2日後まで）。たとえば、T+1決済では、T+1に決済予定の取引で不履行が発生した場合、T+4の取引開始時までに解消しなければなりません（取引日から数えて3決済日後）。
• T+2クローズアウト（しきい値証券） — しきい値リスト（大量かつ継続的な受渡不履行がある証券）に掲載されている証券は、T+2決済日の通常取引開始時までにクローズアウトしなければなりません（決済日の1日後）。
• 事前借入要件 — 受渡不履行が解消されるまで、参加者（および同じ証券の取引を受け取るブローカー・ディーラー）は、その証券を事前に借り入れているか、参加者が真正な借入契約を締結していない限り、その証券の空売り注文を受け付けることはできません。
• マーケットメーカーの例外 — 真正なマーケットメイク活動に従事するマーケットメーカーは、その活動に起因する受渡不履行について、延長されたT+5のクローズアウト期間（取引日から5決済日後）が適用されます。ただし、この例外はSECのガイダンスによって範囲が狭められており、厳しい審査の対象となります。

受渡不履行の追跡と経過日数： 清算会社とブローカー・ディーラーは、受渡不履行が継続している営業日数に基づく経過日数区分で不履行を追跡します。標準的な区分には、1～5日、6～10日、11～20日、20日超があります。長期化した受渡不履行は規制当局の注目を集めやすく、エスカレーション手続き、強制的な買い取り、報告義務の対象となることがあります。

受渡不履行に対する手数料： SECとNSCCは、速やかな決済を促すため、受渡不履行に手数料を課しています。NSCCの受渡不履行手数料は、不履行の価値と継続期間に基づいて課されます。これらの手数料により、参加者には不履行の解消を優先する経済的な動機が生まれます。 フェイルが顧客に及ぼす影響： 決済フェイルは、最終顧客に直接的な影響を及ぼします。有価証券を売却した顧客の取引が決済されなかった場合、予定された決済日に代金を受け取れず、フェイルが解消されるまで現金の受け取りが遅れます。有価証券を購入した顧客の取引がフェイルになった場合、有価証券を受け取れず、所有権に基づく権利（議決権、配当の受領、担保としての差し入れ）を行使できません。ブローカーディーラーには、影響を受ける顧客に重大な決済遅延を伝える義務が、FINRA の規則および顧客との契約によって課されています。顧客口座に影響する持続的または組織的なフェイルは、最良執行に関するブローカーディーラーの義務や、顧客注文を合理的な注意をもって処理する義務への違反に該当する可能性があります。

Reg SHO Rule 203(b)(3) に基づく基準証券リスト： SEC は、自主規制機関（FINRA および取引所）に対し、基準証券リストを毎日公表するよう求めています。基準証券リストとは、登録清算機関における受渡未了の総数が所定の水準に達した証券のリストです。具体的には、証券ごとの受渡未了が 5 営業日の連続する決済期間にわたって 10,000 株以上に達し、かつ受渡未了の総数が発行体の発行済株式総数の少なくとも 0.5％に相当する場合、その証券は基準証券リストに掲載されます。証券が基準証券リストに掲載されると、その証券の受渡未了を抱える参加者には、クローズアウト義務の前倒しが課されます（既存のフェイルについては、取引日から連続する 13 決済期間以内）。基準証券リストは、特定の証券の決済上の逼迫を示す公開情報であり、規制当局、空売りを行う投資家、コンプライアンス部門が監視しています。

コーポレートアクションと決済

コーポレートアクションとは、発行体が開始する、発行済み証券に影響を及ぼす事象です。これにより決済プロセスが大きく混乱する場合があります。決済ワークフローでコーポレートアクションを適切に処理するには、取引の記録、ポジション管理、決済業務の間で緻密に連携する必要があります。

基準日、権利落ち日、支払日の調整：

• 基準日 — 発行体が、分配（配当、利息、権利など）を受ける権利を有する株主を確定する日です。発行体の取締役会が決定します。
• 権利落ち日 — 予定されている分配を受ける権利が付かずに証券が取引される最初の日です。T+1 決済では、権利落ち日は通常、基準日の 1 営業日前です（以前の T+2 では 2 営業日前）。権利落ち日は、決済サイクルに基づいて取引所が設定します。
• 支払日 — 基準日現在の株主に分配金が実際に支払われる日です。

権利落ち日以降に株式を購入した買い手は、予定されている分配を受け取れません。権利落ち日前に購入した買い手は、基準日までに決済され、分配を受ける権利を有する株主となります。ただし、買い手の取引が基準日までに決済されなかった場合、分配金が誤った相手に入金されることがあります。その場合、支払いを振り替えるために、請求手続き（「デュービル」または配当請求）が必要になります。

決済時の配当および利息の調整： 分配の基準日後に取引が決済される場合、決済プロセスでは、経過利息（債券などの固定利付証券の場合）または宣言済みで未払いの配当（株式の場合）を考慮する必要があります。DTC のシステムは配当請求を自動的に処理します。権利落ち日前に証券が売却されたものの取引がフェイルとなり、売り手に配当金が入金された場合、DTC は請求を処理して、配当金を受け取る権利を有する買い手に振り替えます。 保留中の決済への株式分割の影響： 株式分割（株式併合または株式分割）が発効すると、保留中のすべての決済義務を、新しい株式数と価格が反映されるように調整する必要があります。NSCC の CNS システムは、保留中のポジションを自動的に調整します。たとえば、2 対 1 の株式分割では、1 株あたり 100 ドルで 1,000 株を引き渡す保留中の義務が、自動的に 1 株あたり 50 ドルで 2,000 株に調整されます。ただし、分割の時点で移行中（送信済みだが未決済）の取引は、特に効力発生日が約定日と決済日の間にある場合、照合上の問題を引き起こすことがあります。

合併・買収の完了が及ぼす影響： M&A 取引が完了すると、通常、対象会社の証券は買収会社の証券、現金、またはその組み合わせと交換されます。対象証券の保留中の決済は、完了前または完了時までに解決する必要があります。DTC は対象証券の CUSIP を凍結し、強制交換を処理する場合があります。完了前に決済できなかった取引には、買収会社の証券に対する新たな決済義務の作成など、特別な処理が必要になることがあります。

強制的なコーポレートアクションと任意のコーポレートアクション： 株式分割、合併、スピンオフ、強制償還などの強制的なコーポレートアクションは、保管機関によってすべての保有者に自動的に適用され、保有者による明示的な対応は必要ありません。一方、公開買付け、ライツ・オファリング、選択制配当などの任意のコーポレートアクションでは、保有者が指定された期限までに指示を提出する必要があります。決済オペレーションチームは、所定の期限内に指示が DTC に送信されるようにする必要があります。

決済におけるスピンオフの影響： 企業がスピンオフを実施すると、親会社の株主は指定された分配日に新会社の株式を受け取ります。スピンオフの権利落ち日をまたぐ親会社株式の保留中の決済は、慎重に処理する必要があります。権利落ち日より前に購入した買い手は、親会社の株式とスピンオフ株式の両方を受け取る権利があります。取引がフェイルし、売り手がスピンオフの分配を受け取った場合、分配分を権利のある買い手に振り替えるための請求処理が必要です。さらに、スピンオフによって新しい CUSIP と分配株式に対する新たな決済義務が発生するため、これらを企業のポジション記録に反映し、DTC の分配記録と照合する必要があります。

債券の経過利息と決済： 債券では、経過利息が決済金額の標準的な構成要素となります。買い手は、直近の利払い日から決済日まで（決済日当日は含みません）の経過利息を売り手に支払い、その後、次回の利払い日に全額のクーポンを受け取ります。債券取引がフェイルした場合、フェイルが続く各日について経過利息の計算を調整する必要があります。遅延が1日増えるごとに、買い手の決済総額は1日分の経過利息だけ増加します。T+1 決済の社債や T+0 または T+1 決済の国債では、利払い日またはクーポン支払日の前後に発生したフェイルについて、買い手と売り手の間で利息を正確に配分するため、特に注意が必要です。

組織再編に伴う預け入れと引き出し： 組織再編（合併、買収、交換公開買付け）が効力発生日を迎えると、DTC は組織再編システムを通じて旧証券と新証券（または現金）の交換を処理します。参加者は、指定された期限までに旧証券のポジションを交換に向けて提出する必要があります。組織再編の締め切り時点で未決済のまま残っている旧証券の決済義務は、期限前に決済を完了する、新証券または現金による組織再編の対価に義務を変換する、または新証券の「分配時」取引として処理する、のいずれかによって解決する必要があります。

決済リスク管理

決済リスクには、証券取引が予定された決済日に正常に完了することを妨げる可能性のあるあらゆるリスクが含まれます。効果的な決済リスク管理は、バックオフィス業務の中核機能であり、清算会社やブローカー・ディーラーに対する規制上の要件でもあります。

決済におけるカウンターパーティーリスク： 取引日から決済日までの間、各当事者は、相手方が決済義務を履行できなくなるリスクにさらされます。T+1では、T+2の場合よりもこのエクスポージャー期間は短くなりますが、期間が短縮されることで、問題を特定し軽減するための時間も少なくなります。決済前のカウンターパーティーリスクは、与信限度額、カウンターパーティーの監視、清算機関が課す証拠金要件を通じて管理されます。

FTD（引渡し失敗）の監視： 企業は未決済ポジションを毎日監視し、規制上のクローズアウト期限が近づいている未決済を検知するシステムを維持する必要があります。SECはFTDの集計データを半月ごとに（遅延を伴って）公表しており、企業はこのデータを自社の内部的な未決済状況の追跡と併せて活用し、システム上の問題を特定します。未決済率が継続的に高い証券は、Reg SHO Rule 203(b)(3)に基づきしきい値リストに追加され、強化されたクローズアウト要件が適用される場合があります。

決済前リスク： 取引日から決済日までの間にカウンターパーティーが債務不履行となり、債務不履行に陥っていない側が市場リスク（現在の市場価格で取引を置き換えるコスト）を負うリスクです。決済前リスクは、取引から決済までの期間と証券のボラティリティに比例します。T+2からT+1への移行により、エクスポージャー期間が短縮され、決済前リスクが低減しました。

決済義務に向けた流動性管理： 清算会社とブローカー・ディーラーは、決済義務を果たすため、日中および翌日分の流動性を管理する必要があります。NSCCの日次現金決済では、参加者は指定された期限までに決済銀行を通じて純支払債務の資金を拠出する必要があります。企業は日々の決済資金需要を予測し、決済銀行との十分な与信枠を維持し、支払いの失敗を避けるためにリアルタイムの現金残高を監視する必要があります。清算機関レベルでの支払いの失敗は、より広範な決済障害へと波及する可能性があります。

決済銀行との関係： NSCCおよびDTCの参加者は、指定された決済銀行を通じて現金債務を決済します。参加者の決済銀行はNSCCから引き落とし指図を受け取り、参加者の債務を履行するための資金を拠出する必要があります。決済銀行は参加者に与信限度額を設定しており、決済銀行の与信枠が縮小すると、参加者の取引決済能力が制約される可能性があります。企業は複数の決済銀行との関係を維持し、オペレーショナルリスク管理の一環として決済銀行の財務状況を監視する必要があります。 オペレーショナルリスク管理： 決済業務では、エラーを防止・検出するための堅牢な管理体制が必要です。

• 自動照合 — 決済前に不一致を特定するため、企業内部の取引記録とNSCCおよびDTCの記録を毎日照合します。
• 例外ベースのモニタリング — 決済不履行のリスクがある取引（未確認取引、決済指図が一致しない取引、コーポレートアクションが進行中の証券の取引）をフラグ付けし、優先的な対応を促すシステムを導入します。
• エスカレーション手順 — クローズアウト期限が近づいている、または金額のしきい値を超えている不履行について、コンプライアンス、リスク管理、オペレーション部門の上級管理職に通知する、明確なエスカレーション経路を定めます。
• キャパシティプランニング — 決済業務では、取引量がピークとなる日（指数のリバランス、オプションの満期、四半期末）や、取引量の増加につながるストレス事象（市場の混乱、フラッシュクラッシュ）に対応できる人員とリソースを確保する必要があります。
• 分別管理と占有／支配 — SEC Rule 15c3-3では、ブローカー・ディーラーに対し、顧客の全額支払済み証券および余剰証拠金証券を物理的に占有するか、支配下に置くことを義務付けています。決済業務では、顧客証券が企業の自己勘定による引渡義務の履行に使用されないようにし、顧客に代わって受け取った証券が速やかに顧客口座へ記帳され、企業の自己勘定ポジションと分別されるよう徹底する必要があります。占有または支配に関する要件への違反は、ブローカー・ディーラーにとって最も重大な規制違反の一つです。

ヘルシュタット・リスクとクロスボーダー決済： ヘルシュタット・リスク（通貨間決済リスク、またはプリンシパル・リスクとも呼ばれます）とは、タイムゾーンの違いや取引相手のデフォルトにより、外国為替取引またはクロスボーダー証券取引の一方のレッグが決済され、もう一方が決済されないリスクを指します。この用語は、ドイツマルクを受け取った後、米ドルを引き渡す前にデフォルトしたBankhaus Herstattの1974年の破綻に由来します。現代の決済では、DVPの仕組み、外国為替決済のCLS Bank、ペイメント・バーサス・ペイメント（PVP）システムによってヘルシュタット・リスクが軽減されています。ただし、連携するCSDシステムを通じて決済されないクロスボーダー証券取引では、残余のヘルシュタット・リスクが残るため、事前資金供給、担保契約、または取引相手の与信限度額によって管理する必要があります。

システミックリスクと決済の相互依存性： 主要な参加者の一社が破綻すると決済システム全体に波及する可能性があるため、決済リスクにはシステミックな側面があります。大手参加者が広く保有されている証券の引渡しに失敗すると、その証券の受取りを予定していたすべての参加者が、自らの後続の引渡義務を履行できなくなり、不履行が連鎖する可能性があります。NSCCの中央清算機関としての役割とCNSのネッティング機能は、デフォルトした参加者のポジションを切り離し、清算基金の資金を利用して決済を完了することで、このリスクを封じ込めるよう設計されています。ただし、大手ブローカー・ディーラーの破綻と市場の高いボラティリティが同時に発生するような極端なシナリオでは、清算基金が不足し、存続する参加者への損失配分が発生する可能性があります。企業は、主要な取引相手のデフォルトと市場の混乱が同時に起きるシナリオを想定し、決済業務のストレステストを実施する必要があります。 決済リスク管理に関する規制上の期待事項： SEC と FINRA は、ブローカーディーラーおよび清算会社に対し、決済リスク管理に関する書面による方針と手順を整備することを求めています。FINRA Rule 3110 は、決済義務の遵守を合理的に確保できる監督体制を求めています。SEC の検査優先事項には、各社の決済業務、フェイル管理、および Reg SHO の遵守状況の評価が定期的に含まれています。各社は、検査官に対して以下を提示できるよう準備しておく必要があります：文書化された決済手順、フェイルのエスカレーション手順、日次決済モニタリングの証拠、バイイン通知と約定の記録、清算基金の流動性管理手順、ならびに決済エクスポージャーに関連する取引相手リスクの評価。

特別な決済シナリオ

特定の種類の取引や市場イベントでは、標準とは異なる決済条件が発生し、専門的な取り扱いが必要になります。

発行予定証券の取引： 認可済みであるものの、まだ発行されていない証券（新発の米国債、IPO 株式、企業再編に関係する証券など）は、発行予定（WI）取引として売買されます。発行予定取引は、発行日または市場が指定する日に決済されます。証券がまだ存在していないため、発行予定取引には決済リスクが伴います。発行が中止または変更された場合、発行予定取引も取り消すか、調整する必要があります。

決済期間を延長した取引： 当事者は、標準サイクルより長い決済日（交渉によるブロック取引での T+3 や T+5 など）に合意する場合があります。SEC Rule 15c6-1(a) は、取引時に当事者がより長い決済サイクルに明示的に合意した場合、決済期間の延長を認めています。決済期間を延長した取引は、会社の取引記録システムと決済システムで明確に区別する必要があります。

一部引き渡し： 売り手が債務となっている証券の全数量を引き渡せない場合、一部引き渡しを行うことができます。DTC と NSCC は一部引き渡しを受け付け、残りの債務はフェイルとして繰り越されます。残りの債務が適用されるクローズアウト期限までに解消されるよう、一部引き渡しを注意深く追跡する必要があります。

リクレイムおよび支払請求取引： リクレイムとは、通常、当初の引き渡しに誤りがあった場合や、誤った決済指図に基づいていた場合に、参加者が以前に引き渡した証券の返還を要求することです。支払請求取引とは、引き渡し済みであるものの、支払いを受け取っていない証券について、支払いを請求する指図です。リクレイムと支払請求はいずれも DTC のシステムを通じて処理され、所定の期間内に提出する必要があります。

DK（取引不承認）取引： DK 取引とは、参加者が認識していない、または合意していない取引です。取引が NSCC に提出され、取引相手がその取引を「DK」した（取引条件に異議を申し立てた）場合、その取引は清算プロセスから拒否され、当事者間で二者間の解決を図る必要があります。DK 取引は迅速に解決されないと、特に解決までの期間が短縮される T+1 では、決済フェイルの大きな原因となります。

アズオブ取引： アズオブ取引とは、当初の取引日を決済および規制報告の目的で維持したまま、当初の取引日より後に清算システムへ提出される取引です。アズオブ取引は、誤りの訂正、報告が遅れた取引の処理、または当初は清算システム外で処理された取引の反映に使用されます。アズオブ取引は会社の記録上で明確に示す必要があります。過度に使用すると、業務上の不備や潜在的な相場操縦行為を示す可能性があるため、規制当局の精査対象となることがあります。 **Reg SHO における空売りの借入先確認と受渡し要件：**空売り取引では、売り手が売却時点で証券を保有していないため、特有の決済上の課題が生じます。Regulation SHO Rule 203(b)(1) は、ブローカー・ディーラーに対し、空売り注文を受け付ける、または執行する前に、借入可能な証券を確認することを義務付けています（「借入先確認要件」）。借入先確認は記録に残す必要があり、決済日に証券を受け渡すために借り入れられるという合理的な判断に基づいていなければなりません。有効な借入先確認を得ていても、貸し手が証券を返却請求した場合、借入先確認が古くなった場合、または約定日から決済日までの間に証券の需要が増加した場合には、決済が失敗する可能性があります。借入先確認要件、決済義務、Rule 204 に基づくクローズアウト規則が相互に関係することで、決済業務チームが日々対応しなければならない複雑なコンプライアンス体制が形成されます。

**株式貸借と決済の連携：**証券貸借市場は決済プロセスと密接に連携しています。空売りをカバーする、または受渡し義務を履行するために証券を借り入れる場合、その借入自体も決済を要する取引です。貸し手は借り手に証券を引き渡し、借り手は現金担保を差し入れます（国内株式では通常、証券の時価の 102％、海外証券では 105％です）。証券貸借取引は DTC のブックエントリー方式で決済され、現金担保は企業の財務部門が管理します。日次の時価評価による調整により、借り入れた証券の時価変動に応じて担保水準が適切に保たれます。貸し手による返却請求（借り入れた証券の返還要求）があった場合、借り手が期限までに証券を返還できない、または代替の借入先を確保できないと、決済不履行につながる可能性があります。

**清算機関を介さない決済と二者間決済：**米国の証券取引の大半は NSCC および DTC を通じて決済されますが、一部の取引は「清算機関を介さず」に、中央清算インフラの外で決済されます。清算機関を介さない取引は、通常、NSCC の CNS システムではなく、DTC への直接の受渡指図を通じて、二者間で決済されます。清算機関を介さない決済となる理由には、NSCC 清算の対象外となる証券の取引、当事者間の合意による過去の決済不履行取引の決済、証券貸借取引の決済、取引紛争の解決などがあります。清算機関を介さない取引には、中央清算がもたらすリスク軽減効果（CCP による保証や多角的なネッティング）がなく、企業が取引相手のリスクを直接管理する必要があります。企業は、清算機関を介さない決済の取扱高を追跡し、二者間決済の手続きに適切な与信管理と業務上の安全策が含まれていることを確認する必要があります。

**プライムブローカレッジと決済：**プライムブローカレッジ契約では、プライムブローカーが、複数の執行ブローカーを通じて取引するヘッジファンドのクライアントに決済サービスを提供します。ヘッジファンドが執行ブローカーと取引を行うと、その取引は清算と決済のためにプライムブローカーへ「付け替え」られます。プライムブローカーは決済義務を引き受け、ヘッジファンドに代わって自社の DTC 口座を通じて証券を受け取る、または引き渡します。これにより、執行ブローカーはプライムブローカーに証券を引き渡す（またはプライムブローカーから受け取る）一方、プライムブローカーはそのポジションをヘッジファンドのクライアント口座に割り当てるという、三者間の決済の仕組みが生まれます。付け替え契約では、プライムブローカーが受け入れる証券の種類や取引規模など、このプロセスを規定する義務と制限を定めます。T+1 では、付け替えの通知と受諾のプロセスを約定日に完了する必要があるため、執行ブローカーとプライムブローカー間で付け替えメッセージを自動化する必要があります。

主要な規制上の参考情報

決済を規定するSEC規則：

• Rule 15c6-1(a) — 標準的な決済サイクルを定めています。2023年に改正され、決済サイクルがT+2からT+1に短縮されました。2024年5月28日に施行されています（SEC Release No. 34-96930）。
• Rule 15c6-2 — ブローカー・ディーラーおよび投資顧問会社に対し、機関投資家取引の当日配分、確認、および照合に関する書面による方針と手続きの策定を義務付けています。
• Regulation SHO Rule 203 — 空売りのための株券調達確認要件、基準値超過証券リスト、および基準値超過証券に対する強化された買戻し義務を定めています。
• Regulation SHO Rule 204 — 引渡不履行に対する強制的な買戻し要件を定めており、期限、事前借入制限、およびマーケットメーカーの例外が含まれます。
• Rule 15c3-3 — 顧客保護規則です。顧客証券の保有または管理と、顧客のためだけに使用する特別準備銀行口座の維持を義務付けています。
• Rule 15c3-1 — 純資本規則です。決済不履行によりヘアカットが発生し、会社の純資本が減少する場合があります。
• Rule 17a-3 / 17a-4 — 決済関連文書、不履行記録、および買入通知に適用される帳簿・記録要件を定めています。

決済を規定するFINRA規則：

• Rule 11810 — FINRA加盟会社の買入手続きを定めており、通知要件と執行手続きが含まれます。
• Rule 11860 — 機関投資家向けのCOD（代金引換）およびDVP/RVP決済手続きを定めています。
• Rule 11870 — 顧客口座移管契約（ACAT）を定めています。口座移管中の移管途上証券の決済も対象です。
• Rule 4210 — 証拠金要件を定めています。証拠金債務と決済時期の関係を扱います。
• Rule 3110 — 監督に関する規則です。決済義務の遵守と不履行管理を確保するため、合理的に設計された監督システムを義務付けています。

DTCC/NSCC/DTCの規則と手続き：

• NSCC Rules & Procedures — 取引の提出、更改、CNS決済、清算基金要件、デフォルト手続き、および損失配分を規定しています。
• DTC Rules — 参加者口座、帳簿振替、決済指図の処理、純借方上限、および返還請求・請求手続きを規定しています。
• NSCC Important Notices — 決済手続き、リスク管理パラメーター、および業務上の期限の変更を伝えるため、定期的に発行されます。

決済タイムラインの参考例（T+1株式取引）

時刻	イベント	担当者
T（市場取引時間中）	取引執行	ブローカー・ディーラー／取引所
T（取引執行後）	清算のため、取引をNSCCに報告	執行ブローカー／取引所
T（午後5:00 ETまで）	投資運用会社が配分指図を送信	投資運用会社
T（午後7:00 ETまで）	ブローカー・ディーラーが投資運用会社／カストディアンに確認通知を送信	ブローカー・ディーラー
T（午後9:00 ETまで）	投資運用会社／カストディアンが取引を照合（SDA目標）	投資運用会社／カストディアン
T（夜間）	NSCCが取引を更改し、CNSのネッティングを開始	NSCC
T（夜間サイクル）	DTCが事前照合済みの機関投資家向け受渡の処理を開始	DTC
T+1（午前）	NSCCが残高注文を参加者に配布	NSCC
T+1（午前）	決済銀行が参加者の純現金債務に資金を供給	決済銀行
T+1（営業日中）	DTCが日中サイクルを通じて受渡と受領を処理	DTC／参加者
T+1（引け時）	未決済取引が不履行となり、CNSで繰り越される	NSCC／DTC
T+3（寄り付き時）	標準的な株式不履行に対するRule 204の買戻し期限	FTDが発生した参加者
T+2（寄り付き時）	基準値超過証券に対するRule 204の買戻し期限	FTDが発生した参加者

実例

エンドツーエンドのシナリオについては、references/examples.md にある3つの実例を読み込んでください：（1）清算会社のT+1決済業務の改善（フェイル率と当日照合率の改善）、（2）バイインとエスカレーションによる継続的な取引相手フェイルの解決、（3）決済モニタリングとフェイルエスカレーション手順の設計。

よくある落とし穴

• T+1の短縮されたスケジュールに合わせて業務ワークフローや人員配置を調整しないこと — T+2向けに設計されたプロセスは、単に前倒しするだけでは対応できません。当日中に完了できるよう再設計する必要があります
• 機関投資家の取引で手動の割り当てや照合プロセスに依存すること。これらはT+1決済における当日照合要件に適合しません
• 決済フェイルのリスクを示す先行指標として、当日照合率を監視しないこと — 取引日に照合率が低いと、ほぼ確実に決済日にフェイルが発生します
• 決済フェイルをリスク管理上の問題ではなく、通常の業務上の問題として扱うこと — フェイルが継続する場合は、取引相手、在庫、または業務上の問題が示唆されるため、根本原因分析が必要です
• 特にT+2からT+1への移行後に、Rule 204のクローズアウト期限を誤って計算すること。必須バイイン日の暦日計算が変わります
• 決済ワークフローにおけるコーポレートアクションの処理を考慮しないこと — 権利落ち日、基準日、CUSIP変更のイベントについては、保留中の決済を事前に特定し、手動で対応する必要があります
• CNSフェイルを防ぐためにNSCCのStock Borrow Programやその他の自動貸借ファシリティを利用せず、二者間の借入契約だけに頼ること
• 決済全体における現金決済の側面を無視すること — 証券の受け渡しに注力する一方で、NSCCに対する会社の日々の現金決済債務を監視・管理しないこと
• 機関投資家の取引相手に対する最新の決済指図（SSI）を維持しないこと。その結果、指図の不一致が繰り返され、防止可能なフェイルにつながります
• 正式なバイイン手順や取引相手へのエスカレーション手順を定めないこと。その結果、フェイルへの対応が場当たり的になり、一貫性や記録が欠けます
• ウィズイシュー取引、延長決済取引、過去日付計上取引が業務に及ぼす影響を過小評価すること。これらの取引には、標準的なT+1ワークフローとは異なる専門的な対応が必要です
• DKとなった取引を未解決のまま放置すること — T+1では、取引日にDKとなり、当日中に解決されない場合、ほぼ確実に決済フェイルが発生します
• 会社の内部取引記録をNSCCの残高決済注文およびDTCの決済活動と毎日照合しないこと。その結果、ポジションの不一致が蓄積し、予期しないフェイルを引き起こします
• クロスボーダー決済用の外貨ポジションに事前に資金を手当てしないこと。その結果、FX取引がT+2で決済される一方、株式取引はT+1で決済される場合に、FX資金不足が生じて決済が遅れます
• 決済フェイルが会社の純資本計算に及ぼす影響を見落とすこと — 長期化した受渡し未了のフェイルにはSEC Rule 15c3-1に基づくヘアカットが必要となる場合があり、重大なフェイルポジションは会社の純資本バッファーを損なう可能性があります
• 証券貸借や株式借入取引を決済業務ワークフローとは別のものとして扱うこと。実際には、借入の返却請求、担保調整、貸借の決済は、会社の受渡し義務と密接に結び付いています
• ピーク時の取引量（指数リバランス、トリプルウィッチング、月末・四半期末の重複）を想定した決済業務の処理能力や災害復旧手順のテストを行わないこと。その結果、予測可能な繁忙期に決済の滞留やフェイル率の上昇が発生します

相互参照

• order-lifecycle（trading-operations プラグイン）：決済プロセスは注文ライフサイクルの最終段階です。取引の記録、割り当て、確認の流れは、決済業務に直接つながります
• trade-execution（trading-operations プラグイン）：執行市場、取引上の立場（自己勘定取引か代理取引か）、執行品質データは、決済指図の作成と不履行分析に利用されます
• counterparty-risk（trading-operations プラグイン）：決済不履行はカウンターパーティリスクの現れです。決済前のエクスポージャー監視とカウンターパーティの信用限度は、決済業務に直接影響します
• operational-risk（trading-operations プラグイン）：決済業務はオペレーショナルリスクの主要な領域です。システム障害、処理エラー、処理能力の制約は、いずれも決済の混乱を招きます
• margin-operations（trading-operations プラグイン）：NSCC での証拠金要件と清算基金への拠出額は未決済ポジションに基づいて算出されます。決済不履行は証拠金要件を引き上げます
• corporate-actions（client-operations プラグイン）：権利落ち日、基準日、または組織再編イベントが未決済の受け渡しに影響するとき、コーポレートアクション処理は決済と関連します
• books-and-records（compliance プラグイン）：受渡確認書、不履行に関する文書、バイイン通知、カウンターパーティとの連絡記録などの決済記録は、SEC Rules 17a-3 および 17a-4 に基づく保存対象の帳簿・記録です
• regulatory-reporting（compliance プラグイン）：FTD データ、しきい値証券リスト、CAT の決済関連報告は、正確な決済業務データに依存する規制報告義務です
• reconciliation（client-operations プラグイン）：内部の取引記録と NSCC の残高注文および DTC の決済活動を毎日照合することが、決済の不一致を検出し、防止する主要な手段です
• liquidity-management（wealth-management プラグイン）：日中および翌日までの流動性管理は、NSCC の現金決済義務を履行し、日中の追加証拠金請求に対応する会社の能力を直接支えます
• account-transfers（client-operations プラグイン）：ACAT の口座移管では、清算会社間で証券ポジションを移動します。そのため、移管期間中の決済義務と未決済取引の調整が必要です
• stp-automation（client-operations プラグイン）：決済関連ワークフロー（割り当て、確認、照合、指図の作成）のストレートスルー処理率は、T+1 体制における決済効率を左右する主要な要因です
• reference-data（data-integration プラグイン）：正確な証券マスターデータ（CUSIP、決済適格性、コーポレートアクションのフラグ）は、決済指図の作成と不履行の防止の基盤となります
• equities（wealth-management プラグイン）：株式市場の構造に関する概念（市場のミクロ構造、空売りの仕組み、取引所の取引プロトコルなど）は、株式取引の執行によって生じる決済義務を理解するための背景となります