token-economics

トークンエコノミクス

トークノミクス（トークンの供給動態、分配、価値の蓄積を研究する分野）は、暗号資産分析における最も重要な要素の一つです。供給量の変化は価格に直接影響します。新しいトークンが流通に加わると売り圧力が生まれ、バーンやロックによって売り圧力が低下します。こうした動態を理解することで、希薄化リスクを推定し、過大評価または過小評価されているトークンを見極め、価格を動かすロック解除イベントを予測できます。

トークノミクスが重要な理由

価格は需要と供給によって決まります。暗号資産では供給量をプログラムで制御でき、常に変化しています。

• 年間50％の割合でインフレするトークンは、価格を維持するだけでも需要が50％増加する必要があります
• 大規模なロック解除によって、1日で流通供給量の10％が放出されると、5～20％の下落を引き起こすことがよくあります
• 供給量の80％超がロックされているトークンは、今後、極めて高い希薄化リスクを抱えています
• 手数料をバーンするプロトコルは、純デフレ状態になり、構造的な価格下支えを生み出す可能性があります

主要な供給概念

総供給量と流通供給量

total_supply      = maximum tokens that will ever exist (or current total minted)
circulating_supply = tokens currently available for trading
locked_supply     = total_supply - circulating_supply
circulating_pct   = circulating_supply / total_supply * 100

時価総額と完全希薄化後評価額

market_cap = price * circulating_supply
fdv        = price * total_supply
fdv_mcap_ratio = fdv / market_cap

FDV/MCap比率は、将来の希薄化リスクを測定します。

FDV/MCap	希薄化リスク	解釈
1.0-1.5	低	供給量の大部分がすでに流通しています
1.5-3.0	中程度	かなりの供給量がまだロックされています
3.0-5.0	高	供給量の大部分がまだ放出されていません
>5.0	非常に高い	トークンは大幅な希薄化に直面します

純インフレ率

annual_new_tokens = emissions + vesting_unlocks + rewards
annual_burned     = fee_burns + buyback_burns
net_new_tokens    = annual_new_tokens - annual_burned
net_inflation_rate = net_new_tokens / circulating_supply * 100  # percent per year

供給の動態

インフレ圧力（流通に加わるトークン）

• 発行：ブロック報酬、流動性マイニング、ステーキング報酬
• ベスティング解除：チーム、投資家、アドバイザーのトークンがスケジュールに沿ってロック解除されます
• ロック解除イベント：一度に大量のトークンが放出されます（クリフ期間の満了）
• トレジャリー支出：DAOまたは財団がトークンを分配します

デフレ圧力（流通から除かれるトークン）

• 手数料バーン：プロトコルが取引手数料の一部をバーンします（EIP-1559など）
• 買い戻しとバーン：プロトコルが収益でトークンを買い戻し、恒久的に破棄します
• ステーキングロック：トークンをステーキングにロックし、一時的に流通から除きます
• 紛失トークン：恒久的にアクセスできなくなったトークン（秘密鍵の紛失、バーンアドレス）

売り圧力の推定

daily_emissions_usd = daily_new_tokens * token_price
percent_sold = 0.50  # assume 50% of new tokens are sold (conservative)
daily_sell_pressure = daily_emissions_usd * percent_sold
sell_pressure_ratio = daily_sell_pressure / daily_volume
# > 0.05 (5%) = significant selling pressure
# > 0.10 (10%) = heavy selling pressure

ベスティングとロック解除スケジュール

主要な概念

• クリフ：トークンがロック解除されるまでの期間（通常6～12か月）
• リニアベスティング：クリフ後、一定の割合でロック解除されます（月次または日次）
• 段階的ベスティング：定められた間隔で定期的にロック解除されます（四半期ごと）
• TGEロック解除：トークン生成イベント時に放出される割合

ロック解除による影響の分析

unlock_amount_tokens = 10_000_000
avg_daily_volume_tokens = 5_000_000
unlock_volume_ratio = unlock_amount_tokens / avg_daily_volume_tokens

# Impact assessment:
# < 1x daily volume: minor impact
# 1-5x daily volume: moderate impact, expect 2-5% drawdown
# 5-10x daily volume: major impact, expect 5-15% drawdown
# > 10x daily volume: severe impact, expect 10-30% drawdown

情報源の追跡

• CoinGecko / CoinMarketCap：基本的な供給データ
• Token Terminal：収益と評価額の指標
• Token Unlocks (token.unlocks.app)：詳細なロック解除スケジュール
• プロジェクトのドキュメント：ホワイトペーパー、トークノミクスのページ
• オンチェーン：ベスティングコントラクトの状態、トレジャリー残高

トークン分配の分析

一般的な割り当て範囲

カテゴリー	一般的な範囲	危険信号
チーム／創設者	15-25%	>30%
投資家（シード＋シリーズ）	10-30%	>40%
コミュニティ／エコシステム	20-40%	<15%
トレジャリー／DAO	10-20%	<5%
パブリックセール	5-20%	<2%
アドバイザー	2-5%	>10%

分配における危険信号

• 内部関係者への割り当てが50％超（チーム＋投資家）：内部関係者が価格を支配します
• 短いベスティング期間（1年未満）：早期に売り抜けられるリスクがあります
• クリフがない：初日からすぐに売却される可能性があります
• 大口ウォレットが少数：集中リスクがあります（token-holder-analysisスキルを使用してください）
• 割り当て先が不明な大口分配：内部関係者の保有分が隠されている可能性があります

分配品質スコア

def distribution_score(team_pct: float, investor_pct: float,
                       community_pct: float, cliff_months: int,
                       vesting_months: int) -> str:
    """Rate token distribution quality."""
    score = 0
    insider_pct = team_pct + investor_pct

    if insider_pct < 30: score += 3
    elif insider_pct < 50: score += 1

    if community_pct > 30: score += 2
    elif community_pct > 20: score += 1

    if cliff_months >= 12: score += 2
    elif cliff_months >= 6: score += 1

    if vesting_months >= 36: score += 2
    elif vesting_months >= 24: score += 1

    if score >= 8: return "Excellent"
    if score >= 6: return "Good"
    if score >= 4: return "Moderate"
    return "Poor"

評価フレームワーク

収益ベースの指標

# Price-to-Earnings (for fee-generating protocols)
pe_ratio = fdv / annualized_net_revenue

# Price-to-Sales
ps_ratio = fdv / annualized_total_volume

# Price-to-Fees
pf_ratio = fdv / annualized_protocol_fees

# Revenue Multiple (adjusted for token value accrual)
rev_multiple = fdv / (annualized_fees * fee_share_to_token_holders)

一般的な範囲（暗号資産では大きく変動します）：

• P/E：10x-100x以上（DeFiプロトコル）
• P/S：0.5x-50x
• P/F：20x-500x

ネットワーク価値の指標

# Network Value to Transactions (NVT)
nvt = market_cap / daily_transaction_volume_usd
# High NVT (>100): potentially overvalued or store-of-value
# Low NVT (<20): potentially undervalued or high activity

# Market Value to Realized Value (MVRV)
# realized_value = sum of each token at its last-moved price
mvrv = market_cap / realized_value
# MVRV > 3.0: historically overvalued zone
# MVRV < 1.0: historically undervalued zone

類似対象との比較分析

def comparable_analysis(target: dict, peers: list[dict]) -> dict:
    """Compare target token metrics against peer group.

    Each dict has: name, fdv, revenue, tvl, users
    Returns premium/discount percentages.
    """
    peer_fdv_rev = [p["fdv"] / p["revenue"] for p in peers if p["revenue"] > 0]
    peer_fdv_tvl = [p["fdv"] / p["tvl"] for p in peers if p["tvl"] > 0]

    avg_fdv_rev = sum(peer_fdv_rev) / len(peer_fdv_rev) if peer_fdv_rev else 0
    avg_fdv_tvl = sum(peer_fdv_tvl) / len(peer_fdv_tvl) if peer_fdv_tvl else 0

    target_fdv_rev = target["fdv"] / target["revenue"] if target["revenue"] > 0 else 0
    target_fdv_tvl = target["fdv"] / target["tvl"] if target["tvl"] > 0 else 0

    return {
        "fdv_rev_premium": (target_fdv_rev / avg_fdv_rev - 1) * 100 if avg_fdv_rev else None,
        "fdv_tvl_premium": (target_fdv_tvl / avg_fdv_tvl - 1) * 100 if avg_fdv_tvl else None,
    }

トークン価値の蓄積メカニズム

メカニズム	説明	評価への影響
手数料分配	保有者がプロトコルの収益を受け取ります	直接的なキャッシュフローがあるため、DCFを使用します
ガバナンス	プロトコルに対する投票権です	評価が難しく、過大評価されることもよくあります
ユーティリティ	プロトコルの利用に必要です	需要は利用状況に応じて増加します
買い戻しとバーン	プロトコルがトークンを買い戻してバーンします	供給を減らし、構造的な買い需要を生み出します
ステーキング報酬	ステーキングによる利回りです	発行による報酬の場合、インフレ要因になります
veToken モデル	ロックすることで、報酬の増加とガバナンス権を得られます	流通供給量を減らします

PumpFun のトークンエコノミクス

Solana 上の PumpFun トークンは、シンプルなトークノミクスを採用しています。

• 固定供給量：1,000,000,000 トークン（10 億）
• ベスティングなし：すべてのトークンがローンチ時に直ちに利用可能です
• チーム割り当てなし：ボンディングカーブ上で 100％ が利用可能です
• ボンディングカーブによる価格決定：価格は供給量の変化ではなく、カーブの計算式によって決まります
• 卒業後：ボンディングカーブ完了後、供給量全体が Raydium で流動化されます
• インフレなし：発行、ステーキング報酬、追加のミントはありません

PumpFun トークンの分析では、供給の動向よりも以下に焦点を移します。

• 保有者の集中度（token-holder-analysis を使用）
• 出来高の持続性
• 流動性の深さ（liquidity-analysis を使用）
• 開発者ウォレットの動向

他のスキルとの連携

スキル	連携内容
defillama-api	評価指標の算出に使用する TVL、収益、手数料を取得します
token-holder-analysis	保有者の集中度とクジラの動向を分析します
coingecko-api	供給データ、時価総額、FDV を取得します
liquidity-analysis	供給量に対する取引流動性を評価します
risk-management	供給希薄化をリスク要因として扱います
position-sizing	希薄化リスクを考慮してポジションサイズを調整します

ファイル

リファレンス

• references/supply_analysis.md — 流通供給量の追跡、インフレのモデル化、ロック解除の分析、バーンの仕組み
• references/valuation_frameworks.md — 収益ベースの評価、NVT、MVRV、類似分析、価値の蓄積

スクリプト

• scripts/tokenomics_analyzer.py — CoinGecko からトークン供給指標を取得・分析し、希薄化リスクと基本的な評価を算出します
• scripts/supply_modeler.py — 発行とバーンのパラメーターに基づいて 12 か月間のトークン供給量を予測し、シナリオを分析します