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货币与外汇

核心概念

即期汇率

一种货币以另一种货币计价的价格，适用于即期交割（T+2 结算）。报价惯例：EUR/USD = 1.10 表示 1 欧元价值 1.10 美元。有些货币对以每美元对应的外币单位数报价（USD/JPY = 150），另一些则以每单位外币对应的美元数报价（EUR/USD = 1.10，GBP/USD = 1.27）。

远期汇率

双方约定用于未来货币交易的汇率，由两种货币之间的利率差决定。远期汇率并非对未来即期汇率的预测，而是由套利决定、反映持有成本的价格。

有担保利率平价（CIP）

必须成立（且经验证实基本成立）的套利条件：

F/S = (1 + r_d) / (1 + r_f)

其中，F = 远期汇率，S = 即期汇率，r_d = 本币利率，r_f = 外币利率（期限相同）。如果 CIP 不成立，就可以通过借入一种货币、兑换、投资，并用远期合约锁定回报来实现无风险套利。

无担保利率平价（UIP）

一种理论条件（并非由套利机制强制成立）：

E(S_t) / S_0 = (1 + r_d) / (1 + r_f)

UIP 预测，预期未来即期汇率会调整，以抵消利率差。实证证据表明这一关系较弱——高利率货币往往会升值，而非像 UIP 预测的那样贬值，这也是套息交易能够获利的原因。

远期升水／贴水

远期升水 = (F - S) / S = (r_d - r_f) / (1 + r_f)

如果本币利率高于外币利率，远期汇率高于即期汇率（外币的远期价格更高）。如果本币利率较低，远期汇率则低于即期汇率。

套息交易

借入低利率货币，并投资于高利率货币，从利率差中获利。当 UIP 不成立时，套息交易可以盈利（即高利率货币的贬值幅度不足以抵消利差）。套息交易平均而言具有正回报，但尾部风险显著——在规避风险时期，头寸突然平仓可能导致严重损失（负偏度、肥尾）。

交叉汇率

利用两种货币相对于同一种第三方货币的汇率，推算它们之间的汇率：

EUR/GBP = (EUR/USD) / (GBP/USD)

例如，如果 EUR/USD = 1.10 且 GBP/USD = 1.27，那么 EUR/GBP = 1.10 / 1.27 = 0.8661。

货币对冲

使用远期合约消除国际投资中的外汇风险。持有欧元资产的美国投资者可以卖出欧元远期，以锁定兑换汇率。根据 CIP，对冲成本等于两种货币之间的利率差。本币利率高于外币利率时，对冲可获得正回报；本币利率较低时，对冲则会产生成本。

实际汇率

根据相对价格水平调整名义汇率：

实际汇率 = 名义汇率 ×（外国价格水平 / 本国价格水平）

实际汇率的变动反映竞争力的变化。如果实际汇率升值，本国产品相对于外国产品会变得更贵。

购买力平价（PPP）

汇率的长期锚。PPP 认为，汇率应当调整，使相同商品在不同国家的价格相同。实证表明，PPP 在短期内难以成立，但可为几十年尺度上的公允价值提供合理参考。偏离 PPP 的情况可能持续多年。

货币覆盖策略

针对国际投资组合的系统性对冲计划，与底层资产配置分开管理。覆盖策略管理人会执行对冲比例（例如，对冲 50% 的外汇敞口），并可能根据估值、套息和动量信号进行战术调整。

关键公式

公式	表达式	用例
CIP 远期汇率	F = S × (1+r_d)/(1+r_f)	由套利决定的远期汇率
UIP 预期即期汇率	E(S_t) = S_0 × (1+r_d)/(1+r_f)	理论未来即期汇率
远期升水	(F-S)/S = (r_d-r_f)/(1+r_f)	远期汇率与即期汇率的差异
交叉汇率	A/B = (A/C) / (B/C)	根据共同货币推导
实际汇率	q = e × (P*/P)	竞争力指标
对冲成本	≈ r_d - r_f（年化）	对冲外汇风险敞口的成本

示例演算

示例 1：远期汇率计算

已知： USD/JPY 即期汇率 = 150，美国 1 年期利率 = 5%，日本 1 年期利率 = 0.5% 计算： 1 年期远期汇率 解： F = S × (1 + r_JPY) / (1 + r_USD) F = 150 × (1 + 0.005) / (1 + 0.05) F = 150 × 1.005 / 1.05 F = 150 × 0.95714 = 143.57

远期汇率为 143.57 JPY/USD。日元处于远期升水状态（远期每美元兑换的日元少于即期），因为日本利率较低。将日元资产对冲回美元的美国投资者可获得这一有利的远期汇率，实际赚取利率差。

示例 2：EUR 投资者的对冲成本

已知： EUR/USD 即期汇率 = 1.10，EUR 1 年期利率 = 3%，USD 1 年期利率 = 5% 计算： 将 USD 风险敞口对冲回 EUR 的年度成本／收益 解： 远期汇率：F = 1.10 × (1.03)/(1.05) = 1.10 × 0.98095 = 1.0790

对冲 USD 资产的 EUR 投资者以 1.0790 EUR/USD 的汇率卖出远期 USD。 对冲收益 = (S - F) / S = (1.10 - 1.079) / 1.10 = 1.91%

由于 EUR 利率（3%）低于 USD 利率（5%），EUR 投资者可获得约 2% 的正对冲回报（即利率差）。对 EUR 投资者而言，对冲后的 USD 资产回报等于 USD 回报加上约 2% 的对冲收益。

常见误区

• 货币报价惯例——EUR/USD 和 USD/JPY 使用相反的惯例；务必明确哪种货币是基准货币，哪种是报价货币
• 混淆名义利率差和实际利率差——CIP 使用名义利率；实际利率差对实际汇率的影响方式不同
• 套息交易的暴跌风险——套息策略呈现负偏度和肥尾；收益缓慢累积，但亏损可能突然发生且十分严重
• CIP 通过套利得以成立；UIP 是一种理论，但在实证中往往不成立——不要假设远期汇率能预测未来即期汇率

交叉引用

• historical-risk（wealth-management 插件）：多币种投资组合中的收益测算
• equities（wealth-management 插件）：国际股票投资及汇率影响
• fixed-income-sovereign（wealth-management 插件）：国际债券投资及利率差
• asset-allocation（wealth-management 插件）：投资组合情境下的货币对冲决策

运行脚本

uv run scripts/currencies_and_fx.py            # run the demo (uses PEP 723 inline deps)
uv run scripts/currencies_and_fx.py --verify   # check demo outputs against the worked examples (exit 1 on mismatch)
python3 scripts/currencies_and_fx.py            # alternative (stdlib only, no installs needed)

演示程序会输出上述计算结果；其数值与此技能中的示例演算一致。运行 --help 可查看类和函数列表。如需在程序中使用，请导入模块而不是运行脚本——演示程序仅在 python currencies_and_fx.py 下执行。