digital-assets

数字资产

核心概念

区块链基础知识

由节点网络维护的分布式账本。交易被分组到区块中，并按顺序通过密码学方式链接。不可篡改性源于链式结构——修改任何区块都需要重新计算其后续所有区块。共识机制决定网络如何就账本的有效状态达成一致。

共识机制

工作量证明（PoW）： 矿工竞相解决计算难题。获胜者添加下一个区块并获得奖励。能耗高，但安全性久经考验（Bitcoin）。安全性随算力提升。

权益证明（PoS）： 验证者锁定代币作为抵押品（“质押”）。区块提议者根据质押权重选出。惩罚机制会对恶意行为进行惩处。能效远高于 PoW。Ethereum 于 2022 年 9 月转为 PoS。

Bitcoin

总量固定为 2,100 万枚，由协议规则强制执行。区块奖励约每 4 年减半一次（减半周期），以减少新代币的发行。2024 年 4 月减半后，区块奖励为 3.125 BTC（下一次减半预计在 ~2028 年，届时降至 1.5625 BTC）。挖矿奖励 = 区块奖励 + 交易费。稀缺性叙事推动了“数字黄金”论点。

Ethereum

领先的智能合约平台。Ethereum 虚拟机（EVM）可执行任意程序（智能合约）。Gas 费补偿验证者的计算工作。EIP-1559 引入了会被销毁（移除）的基础费，在网络使用量较高时可能使 ETH 通缩。转为 PoS（2022 年 9 月）后，能耗降低了 ~99.95%。

质押收益率

适用于权益证明网络：

质押收益率 =（奖励 + MEV 小费 - 验证者成本）/ 质押数量

奖励来自新代币发行和交易费。MEV（最大可提取价值）通过交易排序带来额外收入。验证者成本包括硬件、带宽和遭受罚没的风险。实际收益率（扣除代币供应通胀后）可能远低于名义收益率。

DeFi（去中心化金融）

• 借贷协议（Aave、Compound）： 用户存入资产赚取利息；借款人提供抵押品来借款。利率由算法根据供需（利用率）确定。
• DEX（Uniswap、Curve）： 使用自动做市商而非订单簿的去中心化交易所。流动性提供者存入代币对并赚取交易费。
• 收益耕种： 在多个 DeFi 协议中配置资金以最大化收益，通常涉及多次协议交互和杠杆。

自动做市商（AMM）

恒定乘积公式：x * y = k

其中 x 和 y 是流动性池中两种代币的储备量。价格由储备量的比率决定。大额交易会造成滑点（价格影响与交易规模相对于池深度的比例相关）。

无常损失

价格变化时，流动性提供者相对于单纯持有代币所遭受的损失：

IL = 2 * sqrt(p_ratio) / (1 + p_ratio) - 1

其中 p_ratio = 某种代币相对于另一种代币的新价格 / 旧价格。价格变化 2 倍时，IL 约为 5.7%。变化 5 倍时，IL 约为 25.5%。之所以称为“无常”，是因为如果价格回到原始水平，损失就会逆转——但如果 LP 在价格偏离时退出，损失就会成为永久损失。

链上指标

• NVT 比率（网络价值与交易量比率）： 市值 / 每日链上交易量。类似于股票的市盈率。NVT 越高，表明相对于网络使用量可能估值过高。
• 活跃地址： 每日进行交易的唯一地址数量。可作为网络普及度的替代指标。
• 算力（PoW）： 保障网络安全的总计算能力。算力越高 = 安全性越强。
• TVL（锁定总价值）： 存入 DeFi 协议的资产总价值。用于衡量 DeFi 生态系统规模。

稳定币类型

• 法币支持型（USDC、USDT）： 每枚代币都有法币或等价物储备作为支撑。发行和托管由中心化机构负责。
• 加密资产支持型（DAI）： 以超额抵押的加密货币作为支撑。去中心化，但资本效率较低。
• 算法型： 通过铸造和销毁机制维持锚定，无需足额抵押。脱锚风险较高（例如，2022 年 UST/Luna 崩盘）。

代币估值

目前没有普遍接受的估值模型。常见方法包括：

• NVT 比率（与同类项目及历史区间比较）
• 手续费／收入分析（以协议收入作为收益的代理指标）
• TVL 倍数（市值／TVL）
• 完全稀释估值（FDV）与流通供应量市值的比较
• 基于协议手续费收入的贴现现金流分析（实验性方法）

托管

自托管： 使用硬件钱包（Ledger、Trezor）或软件钱包。用户自行控制私钥。“不是你的密钥，就不是你的币。”密钥丢失可能导致资产损失。

托管式： 由交易所（Coinbase、Kraken）或合格托管机构代表用户持有资产。使用方便，但存在交易对手风险（例如 FTX 崩盘）。

监管考量

监管方式仍在演变。在美国，加密货币通常在税务上被视为财产——每次出售、兑换或使用都属于应税事件。许多代币是否属于证券仍有争议（Howey 测试）。监管明确性正在提高，但不同司法管辖区之间差异显著。

关键公式

公式	表达式	使用场景
质押收益率	（奖励 + MEV - 成本）/ 质押数量	验证者回报
无常损失	2*sqrt(p_ratio)/(1+p_ratio) - 1	价格偏离导致的 LP 损失
AMM 价格	Price_x = y/x（以 y 计价的代币 x 价格）	DEX 定价
NVT 比率	市值 / 每日链上交易量	网络估值指标
实际质押收益率	名义收益率 - 代币通胀率	经通胀调整的回报

示例演算

示例 1：以太坊质押收益率

已知： 质押 32 ETH（一个验证者），名义年化收益率为 4.5%，ETH 价格 = $3,000 计算： 年度 ETH 和美元奖励 解答： 年度 ETH 奖励 = 32 ETH × 4.5% = 1.44 ETH 年度美元价值 = 1.44 ETH × $3,000 = $4,320 质押总价值 = 32 × $3,000 = $96,000

如果 ETH 供应量每年通胀约 0.5%（扣除 EIP-1559 销毁量后），实际质押收益率约为 4.5% - 0.5% = 4.0%。请注意，美元回报完全取决于 ETH 价格变化——若 ETH 价格下跌 10%，其影响将远超 4.5% 的质押收益率。

示例 2：无常损失计算

已知： 流动性提供者向 Uniswap 池存入等值的 ETH 和 USDC。ETH 价格从 $2,000 翻倍至 $4,000。 计算： 无常损失 解答： p_ratio = $4,000 / $2,000 = 2.0 IL = 2 × sqrt(2.0) / (1 + 2.0) - 1 IL = 2 × 1.4142 / 3.0 - 1 IL = 2.8284 / 3.0 - 1 IL = 0.9428 - 1 = -0.0572 = -5.72%

LP 持仓的价值比单纯持有代币低 5.72%。如果该池在此期间通过交易手续费赚取了 8%，净回报为 8% - 5.72% = 2.28%——仍为正值，但大幅减少。如果 ETH 价格变为原来的三倍（p_ratio = 3），无常损失约为 13.4%，可能超过手续费收入。

常见误区

• 混淆 APR 与 APY——复利在高收益率下影响显著（100% APR ≈ 171.8% APY）
• 无常损失可能超过交易手续费收入——即使在活跃的资金池中，只要价格偏离较大，LP 也可能出现负回报
• DeFi 协议中的智能合约风险——漏洞、攻击和跑路可能导致存入资金全部损失
• 将加密货币“收益率”与传统固定收益进行比较——两者的风险特征截然不同；加密货币收益是对智能合约风险、无常损失、代币价格波动和监管不确定性的补偿

交叉引用

• historical-risk（财富管理插件）：波动性与风险衡量（加密货币波动性极高）
• currencies-and-fx（财富管理插件）：稳定币与加密货币和法币之间的兑换动态
• alternatives（财富管理插件）：作为另类资产类别的加密货币
• tax-efficiency（财富管理插件）：加密货币税务申报与优化