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投资备忘录撰写

用途

将投资研究转化为可用于决策的 Codex 研究报告。保留底层研究技能对数据的严谨要求，同时让输出更便于投资者使用：具体的业务运作机制、犀利的逆向思考、明确的机会成本、行动阈值，以及简洁克制的 Markdown 排版。

将此内容用作写作与判断的辅助规范。它不能替代财务数据规则、第一手来源核查、估值工具或报告审计工具。

对于长篇 AI Berkshire 输出，默认将文档命名为“研究报告”。只有当用户明确要求使用备忘录格式时，才使用“投资备忘录”。

这是一项仅适用于 Codex、以手动方式编写的技能，保存在 codex-skills/ 下，以便简化安装。除非有意将此工作流也用于 Claude Code，否则不要添加同名的 skills/investment-memo-craft.md 源文件。

核心工作流程

1. 先交代背景；完整决策留到证据分析之后。

   • 在首屏说明研究日期、股价、市值、估值和简短的投资论点。
   • 除非用户明确要求撰写高管备忘录，否则不要在开头就列出完整的买入／持有／卖出表格。
   • 在论证业务质量、风险和估值之后，将详细建议、针对不同投资者的行动方案和价格区间放在接近结尾处。
   • 将“好生意”与“按当前价格买入是好投资”区分开来。

2. 先梳理运营情况，再谈经营理念。

   • 尽早说明收入结构、分部经济效益、单位驱动因素及 3–5 年趋势。
   • 对于重资产企业，如果关键资产能解释护城河，就逐一列出。
   • 解释定价机制、客户锁定、成本结构和再投资需求。

3. 用一句令人印象深刻的话概括业务本质。

   • 尽量说明谁付费、为何付费、什么稀缺，以及哪些因素会重复发生。
   • 避免使用“行业领导者”之类的泛泛标签，除非随后说明领导地位能持续的机制。

4. 让护城河具备可证伪性。

   • 按来源对护城河评分或制成表格：品牌／定价权、转换成本、网络效应、规模、成本优势、监管、资源稀缺性、技术。
   • 说明过去 5 年护城河是扩大还是缩小。
   • 思考哪些因素可能摧毁护城河，即便答案是“不是竞争对手，而是监管／天气／买入价格”。

5. 真正进行逆向思考。

   • 列出失败路径、发生概率、影响和可观测指标。
   • 用聪明的卖空者或不买入者实际会采用的措辞，写出最有力的看空论据。
   • 明确指出最可能出现的分析错误。

6. 通过资本配置评估管理层。

   • 用决策记录取代笼统赞扬：收购、资产剥离、回购、股息、杠杆、再投资、战略转向。
   • 评估激励机制：内部人持股、控股股东行为、薪酬、关联方交易和股东回报政策。
   • 思考这项业务依赖的是某个人，还是一套系统。

7. 将行业趋势与价值获取联系起来。

   • 区分文明层面的趋势与可投资公司的层面经济效益。
   • 描述公司在价值链中的位置，以及谁获取利润池。
   • 判断真正的驱动因素是 TAM 增长、定价、利用率还是资本密集度。

8. 将估值转化为行动。

   • 展示当前估值倍数、反向 DCF 的直观判断、情景估值、历史比较，以及适用时的可比公司。
   • 在股息或资本回报对预期收益有重要影响时，将其纳入其中。
   • 给出价格区间、加仓信号、减持／卖出信号，以及可能改变投资论点的因素。

9. 以决策备忘录收尾。

   • 按业务质量、护城河、管理层、风险、趋势和估值提供摘要表格。
   • 分别为尚未持仓的投资者和现有持有人提出建议。
   • 对于长篇研究报告，将行动表格放在这里，而不是开头。
   • 结尾时区分 AI 分析的信心与实际投资的确定性。

风格标准

• 优先使用具体数字和机制，而非形容词。
• 在表格有助于减轻认知负担时使用表格：资产、分部、失败路径、管理层决策、情景估值、行动区间。
• 使用清晰的投资者文风。好的备忘录应当让人读一遍就能理解，一个月后仍然有用。
• 保留令人印象深刻的表述，但绝不让修辞超越证据。
• 不要用“观望”之类的模糊标签敷衍了事；应明确说明什么价格或事件会改变建议。

布局标准

对于长篇研究报告，优先采用平和、循序渐进的布局：

• 使用简洁的标题：公司名（ticker）研究报告。除非用户要求采用相应的表述，否则避免在标题中添加“四大师综合”或“投资备忘录”。
• 报告使用带日期的文件名：公司名研究报告-YYYYMMDD.md。
• 开篇使用一个精简的元数据区块：研究日期、价格、市值、关键估值倍数和一句话投资论点。
• 在主要章节之间使用水平分隔线。
• 使用中文步骤标题，便于阅读，例如“第一步：核心数据总览”“第二步：生意本质分析”和“第八步：最终决策与行动清单”。
• 章节标题保持简短、具体；除非文档属于技术文档，否则避免使用“2.3.1”这类密集编号。
• 大师风格的问题使用引用块，不要写成行内加粗段落。
• 将 GitHub Markdown 作为排版系统：使用标题级别、表格、引用块和粗体；除非用户明确要求非 GitHub 文档，否则不要添加 HTML/CSS 字体样式。
• 谨慎使用粗体，作为阅读指引：用于元数据标签、一句话结论标签、关键短语、合计/当前公司行、最新年份数值、情景目标价、行动行和审计结论。
• 普通事实使用常规字重。不要将整张表格或每个看起来重要的数字都加粗；过度强调会让长篇研究显得杂乱。
• 增长率和回报区间使用明确的 + 和 - 符号，便于读者快速扫视涨跌，无需重读句子。
• 如果公司信息丰富或市场共识强烈，将清单放在“AI research bias awareness”下。
• 将审计和工具细节简要放在文末。除非用户要求提供可复现的命令，否则不要展示命令行。
• 如果用户喜欢某份先前报告的布局，应保留其阅读节奏，同时只保留符合当前验证标准的数据。

默认报告结构

对于 AI Berkshire 公司报告，除非用户另有要求，否则按以下顺序组织：

1. AI研究偏见自觉

   • 说明信息丰富度评级、共识陷阱、偏见检查清单和 AI 研究局限。

2. 第一步：核心数据总览

   • 展示分部收入、关键经营资产或业务单元、3-5 年财务趋势和跨来源验证结果。

3. 第二步：生意本质分析

   • 用一句话定义业务，梳理收入/成本/客户/资产寿命/增长驱动因素，并解释真正影响利润的变量。

4. 第三步：护城河评估

   • 对护城河来源进行评分、说明证据，并指出哪些因素可能摧毁或削弱护城河。

5. 第四步：逆向思考与风险清单

   • 严肃地阐述看空理由。包括失败路径、概率、影响和可观察的预警指标。

6. 第五步：管理层评估

   • 从资本配置、治理、激励、股息/回购、杠杆，以及业务是否由系统驱动等方面评估管理层。

7. 第六步：行业与文明趋势

   • 将宏观趋势与可投资的经济效益区分开来，并说明公司在哪里创造价值。

8. 第七步：估值与安全边际

   • 展示当前估值、反向 DCF 直觉、情景估值、可比公司（如有用）和明确的价格区间。

9. 第八步：最终决策与行动清单

   • 在此给出完整决策，而不是放在开篇：汇总表、给空仓投资者的建议、给持仓者的建议、加仓/卖出触发条件，以及有用时补充大师风格评论。

10. AI分析置信度 vs 投资确定性

    • 将数据置信度与投资确定性区分开来。

11. 数据来源与审计记录

    • 列出主要来源和简明的审计结果。除非用户明确要求，否则不要在报告中写入命令行。

质量标准

一份优秀的备忘录应直接回答以下问题，不让读者自行推断：

• 这家公司具体卖什么、卖给谁，为什么收入会持续重复？
• 真正影响利润的 2-3 个变量是什么？
• 为什么聪明人可能不愿买入？
• 哪些预期已经反映在价格中？
• 看涨/基准/看跌情景下，可能获得什么回报？如适用，还应计入股息。
• 空仓投资者应该怎么做？
• 持仓者应该怎么做？
• 哪些证据会推翻投资论点？

与其他技能配合使用

如果任务需要开展最新的公司研究，请先使用相关的数据/研究技能及其验证要求，然后使用此技能将输出改写或整理成备忘录。

对于 AI Berkshire 的工作，尤其应配合使用：

• financial-data，用于了解来源层级并进行跨来源验证。
• investment-research，用于采用 Buffett/Munger/Duan/Li Lu 框架。
• management-deep-dive，当管理层质量是核心不确定因素时使用。
• report_audit.py，在将报告视为可发布内容之前使用。