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Yield Analysis — DeFi 收益评估与比较

DeFi 收益往往具有误导性。某个池子宣称 APY 为 200%，但计入无常损失、Gas 费用和激励代币贬值后，实际回报可能为负。本技能提供一套框架，用于准确拆解、评估和比较收益机会。

收益分析为何重要

大多数 DeFi 收益看板展示的是名义收益，也就是醒目的宣传数字。要计算实际收益，就必须将该数字拆解为各个组成部分，并扣除所有成本。若不进行这种拆解：

• LP 会追逐 APY 高的池子，却因 IL 而损失本金
• 由激励驱动的收益会随着奖励代币贬值而崩溃
• Gas 和再平衡成本会侵蚀微薄的利润
• 忽略了机会成本（你本可以质押 SOL，收益约为 7%）

收益组成部分

每种 DeFi 收益都由以下一个或多个来源构成：

1. 交易手续费收入

流动性提供者赚取的 Swap 手续费。这是最可持续的收益来源，因为它源自真实的经济活动。

fee_apr = (daily_volume * fee_rate / tvl) * 365
your_daily_fees = daily_volume * fee_rate * (your_liquidity / total_liquidity)

对于 CLMM 池（集中流动性），手续费收入会随着流动性区间集中度的提高而增加。有关 CLMM 的运作机制，请参阅 lp-math 技能。

2. 代币排放／激励

分发给 LP 的协议奖励代币。这通常是宣传收益中占比最大的部分，但往往难以持续。

emission_apr = (daily_emission_tokens * token_price * 365) / tvl

关键问题是：激励代币能否保值？如果所有人都来挖矿并抛售，代币就会贬值，实际美元收益也会低得多。

3. 借贷利息

通过向借贷协议（Marginfi、Kamino、Solend）存入资金而赚取的利息。其收益由借贷需求驱动，比代币排放更可持续，但会随资金利用率波动。

4. 质押奖励

验证者质押收益（Solana 上的 APR 约为 7%）或流动性质押代币（LST）收益。这是 Solana 生态系统中的基准无风险利率。

实际收益与名义收益

指标	包含内容	忽略内容
名义 APY	手续费 APR + 排放 APR（复利）	IL、Gas、贬值、风险
实际收益	所有因素，扣除全部成本后的净值	无——这才是真实回报

实际收益公式

real_yield = fee_apr
           + emission_apr × (1 - emission_depreciation)
           - il_cost
           - gas_cost
           - rebalancing_cost

其中：

• fee_apr：手续费收入年化值，占仓位价值的比例
• emission_apr：按当前代币价格计算的排放收入年化值
• emission_depreciation：预期激励代币价格跌幅（0.0 至 1.0）
• il_cost：预期无常损失年化比率（参见 impermanent-loss 技能）
• gas_cost：存入、提取、领取和复利操作的交易费用
• rebalancing_cost：针对 CLMM 仓位，将超出区间的仓位重新平衡所需的成本

示例：SOL-USDC 池

Nominal APY displayed:    45%
Decomposition:
  Fee APR:               18%
  Emission APR:          30%  (RAY token rewards)
  Emission depreciation: 40%  (RAY down 40% over 30d)
  Effective emission:    18%  (30% × 0.6)
  IL cost (estimated):   12%  (SOL volatile against USDC)
  Gas + rebalance:        1%

Real yield = 18% + 18% - 12% - 1% = 23%

计入所有因素后，45% 的名义收益实际上只有 23%。

手续费 APR 计算

恒定乘积池

fee_apr = fee_rate * daily_volume / tvl * 365

对于手续费率为 0.25%、日交易量为 200 万美元、TVL 为 1,000 万美元的池子：

fee_apr = 0.0025 * 2_000_000 / 10_000_000 * 365 = 18.25%

集中流动性（CLMM）池

CLMM 手续费收入取决于你的仓位区间与交易活动的相对关系：

# Simplified — see lp-math skill for full CLMM math
fee_apr = fee_rate * daily_volume_in_range / position_liquidity * 365

区间越窄，每投入一美元赚取的手续费越高，但也更容易超出区间，因此需要重新平衡。

LP 份额

your_share = your_liquidity / total_pool_liquidity
your_daily_fees = total_daily_fees * your_share

排放可持续性

死亡螺旋模式

1. 协议以高额排放奖励启动 → 吸引 LP
2. TVL 增长 → 每位 LP 的收益下降 → 协议提高排放量
3. LP 挖矿并抛售排放代币 → 代币价格下跌
4. 代币价格下跌 → 以美元计价的收益降低
5. LP 离场 → TVL 下降 → 协议进一步提高排放量
6. 螺旋持续，直到排放停止或协议失败

可持续性指标

# Protocol P/E ratio
pe_ratio = fully_diluted_valuation / annual_protocol_revenue

# Revenue-to-emission ratio (> 1.0 is sustainable)
sustainability = annual_revenue / annual_emission_value

# Token velocity (high = lots of sell pressure)
velocity = daily_emission_selling / daily_token_volume

解读：

• P/E < 20 且可持续性 > 1.0：收益可能可持续
• P/E 为 20-100 且可持续性为 0.3-1.0：中等风险
• P/E > 100 或可持续性 < 0.3：依赖代币排放，风险高

危险信号

• APY > 100%，且收益主要来自代币排放
• 排放代币价格连续 30 天以上下跌
• 排放率保持不变或上升，但 TVL 持续下降
• 协议收入只占排放成本的一小部分
• 排放代币没有归属期或锁定期

收益比较框架

比较收益机会时，请统一以下维度：

1. 同类资产基准

比较同类资产。以 SOL 为例：

策略	预期 APR	风险等级	无常损失敞口
原生质押	~7%	低	无
流动性质押（mSOL）	~7.5%	低	极低
SOL-USDC LP（Orca）	~15-25%	中	高
SOL 借贷（Marginfi）	~3-8%	低至中	无
杠杆收益	~20-50%	高	不定

2. 风险调整后收益

risk_score = (
    il_risk * 0.3 +
    smart_contract_risk * 0.25 +
    emission_sustainability_risk * 0.2 +
    liquidity_risk * 0.15 +
    protocol_risk * 0.1
)

risk_adjusted_yield = net_apr / risk_score

3. 总成本核算

计入所有成本：

• 无常损失（参见 impermanent-loss 技能）
• 所有交易的 Gas 费（存入、取出、领取、复投）
• 机会成本（无风险情况下本可获得的收益）
• 智能合约风险溢价
• 再平衡成本（CLMM 仓位）

Solana 收益来源

流动性提供

协议	池类型	费率档位	备注
Raydium	CPMM、CLMM	0.01-1%	按交易量计算的 Solana 最大 DEX
Orca	CLMM（Whirlpool）	0.01-2%	专注于集中流动性
Meteora	DLMM、动态	可变	动态调整费用

借贷

协议	资产	典型 APR	备注
Marginfi	SOL、USDC 等	2-10%	积分计划正在运行
Kamino	SOL、USDC 等	2-12%	自动复投金库
Solend	SOL、USDC 等	1-8%	成熟的协议

质押

方式	APR	锁定期	备注
原生 SOL 质押	~7%	1 个 epoch（约 2 天）	验证器的选择很重要
mSOL（Marinade）	~7.2%	即时	流动性强，可用于 DeFi
jitoSOL（Jito）	~7.5%	即时	包含 MEV 奖励
bSOL（BlazeStake）	~7%	即时	去中心化验证器集

数据来源

DeFiLlama Yields API（免费，无需认证）

import httpx

# All yield pools
pools = httpx.get("https://yields.llama.fi/pools").json()

# Filter for Solana
solana_pools = [p for p in pools["data"] if p["chain"] == "Solana"]

# Sort by TVL
solana_pools.sort(key=lambda p: p.get("tvlUsd", 0), reverse=True)

响应字段：pool、chain、project、symbol、tvlUsd、apy、apyBase、apyReward、il7d、exposure。

协议专用 API

• Raydium：https://api-v3.raydium.io/pools/info/list
• Orca：https://api.mainnet.orca.so/v1/whirlpool/list
• Marginfi：通过 Solana RPC 获取链上账户数据

与其他技能的集成

• lp-math：用于费用计算和仓位数学的 AMM 公式
• impermanent-loss：估算 IL，以计算实际收益
• defillama-api：获取各协议的收益和 TVL 数据
• risk-management：组合层面的收益分配决策
• position-sizing：确定分配给收益策略的资金规模

文件

参考资料

• references/yield_math.md — 费用 APR、APR/APY 换算、净收益公式、盈亏平衡分析
• references/sustainability_analysis.md — 代币排放可持续性指标、死亡螺旋模式、实际收益识别

脚本

• scripts/yield_calculator.py — 离线收益计算器，支持费用 APR、无常损失估算、净收益、盈亏平衡和敏感性分析
• scripts/yield_comparison.py — 获取 DeFiLlama 收益数据，并对 Solana 收益机会进行比较和风险调整排名