dcf-model

Name: dcf-model
Author: w95

github.com/w95数据与数据库28547 次安装35 周前更新

代码仓库

关于 dcf-model

dcf-model 是用于在 Excel 中构建投行标准贴现现金流模型的技能，面向进行股票估值的分析人员，涵盖财务分析、情景预测、估值及公式驱动的敏感性分析。

主要功能

01历史财务分析
02熊市、基准与牛市场景区块
03收入与运营费用预测
04WACC 与终值计算
05股权估值桥接
06公式驱动的敏感性分析

适用场景

01预测公司自由现金流
02比较熊市、基准与牛市估值
03测试 WACC 与终值增长率假设

MCP 相关

该技能要求在构建 DCF 模型时，优先使用可用 MCP 服务获取结构化财务数据。

安装

复制下面的命令，在终端中运行。

$npx skills add https://github.com/w95/awesome-claude-corporate-skills --skill dcf-model

安装后在 Claude Code 中输入/dcf-model确认已加载。

包含的文件

除 SKILL.md 外，安装时一起下载的参考资料和脚本。

requirements.txt

TROUBLESHOOTING.md

scripts/

validate_dcf.py

详细介绍

DCF 模型构建器

概述

此技能按照投资银行标准创建机构级 DCF 模型，用于股权估值。每项分析都会生成详细的 Excel 模型（DCF 工作表底部包含敏感性分析）。

工具

默认使用用户提供的所有信息，以及可用于数据获取的 MCP 服务。

关键限制——请先阅读

在整个 DCF 模型构建过程中均须遵守以下限制。开始前请先查看：

敏感性分析表：

使用完整的 DCF 重新计算公式填写全部 75 个单元格（3 个表 × 25 个单元格）
使用 openpyxl 循环以编程方式写入公式
不得使用占位文本，不得进行线性近似，也不得要求手动操作
每个单元格都必须根据相应假设组合重新计算完整的 DCF

单元格批注：

每创建一个硬编码值，就立即添加单元格批注
格式：“来源：[系统/文档]，[日期]，[参考资料]，[适用时填写 URL]”
转到下一部分前，必须为每个蓝色输入值添加批注
不得拖到最后处理，也不得写“TODO: 添加来源”

模型布局规划：

写入任何公式前，定义所有部分的行位置
先写入所有标题和标签
再写入所有部分分隔线和空行
然后使用已锁定的行位置写入公式
创建公式后立即测试

公式重新计算：

交付前运行 python recalc.py model.xlsx 30
修复所有错误，直至状态为“success”
公式错误必须为零（#REF!、#DIV/0!、#VALUE! 等）

情景区块：

为 Bear/Base/Bull 情景创建单独区块
在每个区块中，按横向排列的投影年份展示假设
使用 IF 公式：=IF($B$6=1,[Bear cell],IF($B$6=2,[Base cell],[Bull cell]))
验证公式引用了正确情景区块中的单元格

DCF 流程

第 1 步：数据获取与验证

从 MCP 服务、用户提供的数据和网络获取数据。

数据源优先级：

MCP 服务（如已配置）——来自 Daloopa 等提供商的结构化财务数据
用户提供的数据——用户研究中的历史财务数据
网络搜索/获取——需要时获取当前股价、Beta、债务和现金数据

验证清单：

核实净债务与净现金（对估值至关重要）
确认稀释后流通股数（检查近期回购/增发情况）
验证历史利润率是否符合业务模式
将收入增长率与行业基准交叉核对
确认税率合理（通常为 21%–28%）

第 2 步：历史分析（3–5 年）

分析并记录：

收入增长趋势：计算 CAGR，找出驱动因素
利润率变化：跟踪毛利率、EBIT 利润率和 FCF 利润率
资本密集度：折旧摊销和资本支出占收入的比例
营运资本效率：NWC 变化占收入增长的比例
回报指标：ROIC、ROE 趋势

创建汇总表，展示：

Historical Metrics (LTM):
Revenue: $X million
Revenue growth: X% CAGR
Gross margin: X%
EBIT margin: X%
D&A % of revenue: X%
CapEx % of revenue: X%
FCF margin: X%

第 3 步：构建收入预测

方法：

从最近的实际收入开始（LTM 或最近一个财年）
应用各预测年度的增长率
同时展示金额和计算得出的增长率 %

增长率框架：

第 1–2 年：反映近期可见度较高的更快增长
第 3–4 年：逐步回落至行业平均水平
第 5 年及以后：接近终值增长率

公式结构：

收入（第 N 年）= 收入（第 N-1 年）×（1 + 增长率）
增长率 %（第 N 年）= 收入（第 N 年）/ 收入（第 N-1 年）- 1

三情景方法：

Bear Case: Conservative growth (e.g., 8-12%)
Base Case: Most likely scenario (e.g., 12-16%)
Bull Case: Optimistic growth (e.g., 16-20%)

步骤 4：运营费用建模

固定／变动成本分析：

运营费用应体现合理的经营杠杆：

销售与营销：通常占收入的 15-40%，具体取决于商业模式
研发：科技公司的比例通常为 10-30%
一般及行政费用：通常占收入的 8-15%，随着公司规模扩大，体现经营杠杆

关键原则：

所有百分比均基于收入，而非毛利
建模时应体现经营杠杆：随着收入增长，百分比应下降
为销售与营销、研发、一般及行政费用分别设置独立项目
计算 EBIT = 毛利 - 运营费用总额

利润率扩张框架：

Current State → Target State (Year 5)
Gross Margin: X% → Y% (justify based on scale, efficiency)
EBIT Margin: X% → Y% (result of revenue growth + opex leverage)

步骤 5：自由现金流计算

按正确顺序构建自由现金流：

EBIT
(-) Taxes (EBIT × Tax Rate)
= NOPAT (Net Operating Profit After Tax)
(+) D&A (non-cash expense, % of revenue)
(-) CapEx (% of revenue, typically 4-8%)
(-) Δ NWC (change in working capital)
= Unlevered Free Cash Flow

营运资金建模：

按收入变动（收入增量）的百分比计算
常见范围：收入变动的 -2% 至 +2%
负数 = 现金来源（释放营运资金）
正数 = 现金用途（增加营运资金）

维护性与增长性资本支出：

维护性资本支出：维持当前运营（约占收入的 2-3%）
增长性资本支出：支持业务扩张（额外占收入的 2-5%）
资本支出总额应与公司的增长战略一致

步骤 6：资本成本（WACC）研究

股权成本的 CAPM 方法：

Cost of Equity = Risk-Free Rate + Beta × Equity Risk Premium

Where:
- Risk-Free Rate = Current 10-Year Treasury Yield
- Beta = 5-year monthly stock beta vs market index
- Equity Risk Premium = 5.0-6.0% (market standard)

债务成本计算：

After-Tax Cost of Debt = Pre-Tax Cost of Debt × (1 - Tax Rate)

Determine Pre-Tax Cost of Debt from:
- Credit rating (if available)
- Current yield on company bonds
- Interest expense / Total Debt from financials

资本结构权重：

Market Value Equity = Current Stock Price × Shares Outstanding
Net Debt = Total Debt - Cash & Equivalents
Enterprise Value = Market Cap + Net Debt

Equity Weight = Market Cap / Enterprise Value
Debt Weight = Net Debt / Enterprise Value

WACC = (Cost of Equity × Equity Weight) + (After-Tax Cost of Debt × Debt Weight)

特殊情况：

净现金头寸：如果现金 > 债务，则净债务为负
- 债务权重可能为负
- WACC 计算会相应调整
无债务：WACC = 股权成本

WACC 常见范围：

大盘股、业务稳定：7-9%
成长型公司：9-12%
高增长／高风险：12-15%

步骤 7：应用折现率（5-10 年预测）

年中惯例：

假设现金流在年中发生
折现期：0.5、1.5、2.5、3.5、4.5 等
折现因子 = 1 / (1 + WACC)^折现期

现值计算：

For each projection year:
PV of FCF = Unlevered FCF × Discount Factor

Example (Year 1):
FCF = $1,000
WACC = 10%
Period = 0.5
Discount Factor = 1 / (1.10)^0.5 = 0.9535
PV = $1,000 × 0.9535 = $954

预测期选择：

5 年：大多数分析的标准期限
7-10 年：具有较长增长空间的高增长公司
3 年：成熟、稳定的企业

步骤 8：终值计算

永续增长法（首选）：

Terminal FCF = Final Year FCF × (1 + Terminal Growth Rate)
Terminal Value = Terminal FCF / (WACC - Terminal Growth Rate)

Critical Constraint: Terminal Growth < WACC (otherwise infinite value)

终值增长率的选择：

保守：2.0-2.5%（GDP 增长率）
中性：2.5-3.5%
激进：3.5-5.0%（仅适用于市场领导者）

不得超过：无风险利率或长期 GDP 增长率

退出倍数法（替代方法）：

Terminal Value = Final Year EBITDA × Exit Multiple

Where Exit Multiple comes from:
- Industry comparable trading multiples
- Precedent transaction multiples
- Typical range: 8-15x EBITDA

终值现值：

PV of Terminal Value = Terminal Value / (1 + WACC)^Final Period

Where Final Period accounts for timing:
5-year model with mid-year convention: Period = 4.5

终值合理性检查：

应占企业价值的 50-70%
如果 >75%，模型可能过度依赖终值假设
如果 <40%，检查终值假设是否过于保守

步骤 9：从企业价值到股权价值的桥接

估值摘要结构：

(+) Sum of PV of Projected FCFs = $X million
(+) PV of Terminal Value = $Y million
= Enterprise Value = $Z million

(-) Net Debt [or + Net Cash if negative] = $A million
= Equity Value = $B million

÷ Diluted Shares Outstanding = C million shares
= Implied Price per Share = $XX.XX

Current Stock Price = $YY.YY
Implied Return = (Implied Price / Current Price) - 1 = XX%

关键调整：

净债务 = 债务总额 - 现金及现金等价物
- 如果为正：从 EV 中扣除（降低股权价值）
- 如果为负（净现金）：加至 EV（提高股权价值）
使用稀释后股数：包括期权、RSU、可转换证券
其他调整（如适用）：
- 少数股权
- 养老金负债
- 经营租赁义务

估值输出格式：

Valuation Component,Amount ($M)
PV Explicit FCFs,X.X
PV Terminal Value,Y.Y
Enterprise Value,Z.Z
(-) Net Debt,A.A
Equity Value,B.B
,,
Shares Outstanding (M),C.C
Implied Price per Share,$XX.XX
Current Share Price,$YY.YY
Implied Upside/(Downside),+XX%

步骤 10：敏感性分析

在 DCF 工作表底部构建 三个敏感性分析表，展示估值如何随不同假设变化：

WACC 与终值增长率 - 展示企业价值对折现率和永续增长率的敏感性
收入增长率与 EBIT 利润率 - 展示营收增长和经营杠杆的影响
Beta 与无风险利率 - 展示股权资本成本各组成部分的敏感性

实现方式：这些是简单的二维网格（不是 Excel 的“数据表”功能），每个单元格中都包含公式。每个单元格都必须针对对应的假设组合重新计算完整 DCF。有关如何使用 openpyxl 以编程方式填充全部 75 个单元格的详细要求，请参阅“关键约束”部分。

<correct_patterns>

本节包含构建 DCF 模型时应遵循的所有正确模式。

情景区块选择模式 - 请遵循此方法

每种情景的假设都分别组织在独立区块中：

关键结构 - 每个分区标题占三行：

BEAR CASE ASSUMPTIONS (section header, merge cells across)
Assumption,FY1,FY2,FY3,FY4,FY5
Revenue Growth (%),12%,10%,9%,8%,7%
EBIT Margin (%),45%,44%,43%,42%,41%

BASE CASE ASSUMPTIONS (section header, merge cells across)
Assumption,FY1,FY2,FY3,FY4,FY5
Revenue Growth (%),16%,14%,12%,10%,9%
EBIT Margin (%),48%,49%,50%,51%,52%

BULL CASE ASSUMPTIONS (section header, merge cells across)
Assumption,FY1,FY2,FY3,FY4,FY5
Revenue Growth (%),20%,18%,15%,13%,11%
EBIT Margin (%),50%,51%,52%,53%,54%

每个情景区块都必须有一行列标题，显示预测年份（FY2025E、FY2026E 等），并紧接在分区标题下方。否则，用户无法判断每个假设值对应哪个年份。

如何引用假设 - 创建汇总列：

情景选择器单元格（例如 B6）包含 1=Bear、2=Base 或 3=Bull
使用 INDEX 或 OFFSET 公式创建汇总列，从正确的情景区块中提取数值
预测公式引用汇总列（单元格引用清晰）
每个情景区块都包含覆盖预测年份的完整 DCF 假设集

建议的汇总列模式（使用 INDEX）： =INDEX(B10:D10, 1, $B$6)

不要这样做 - 在各处使用零散的 IF 语句： =IF($B$6=1,[Bear block cell],IF($B$6=2,[Base block cell],[Bull block cell]))

汇总列方法可集中处理逻辑，让模型更易于审计。

正确的收入预测模式

使用 INDEX 公式创建汇总列，然后在预测中引用该列：

步骤 1 - FY1 增长率的汇总列： =INDEX([Bear FY1 growth]:[Bull FY1 growth], 1, $B$6)

步骤 2 - 收入预测引用汇总列： Revenue Year 1: =D29*(1+$E$10)

其中：

D29 = 上一年度收入
$E$10 = FY1 增长率的汇总列单元格（包含 INDEX 公式）
$B$6 = 情景选择器（1=Bear、2=Base、3=Bull）

与在每个预测公式中嵌入 IF 语句相比，这种方法更简洁，也更容易审计所使用的情景假设。

正确的 FCF 公式模式

使用带 INDEX 公式的汇总列，然后在 FCF 计算中引用这些列：

汇总列方法：

Item,Formula,Reference
D&A,=E29*$E$21,$E$21 = consolidation column for D&A %
CapEx,=E29*$E$22,$E$22 = consolidation column for CapEx %
Δ NWC,=(E29-D29)*$E$23,$E$23 = consolidation column for NWC %
Unlevered FCF,=E57+E58-E60-E62,E57=NOPAT E58=D&A E60=CapEx E62=Δ NWC

每个汇总列单元格都包含一个 INDEX 公式，根据情景选择器从对应的情景区块中提取数值。这样可以让预测公式保持清晰，便于审计。

编写公式前，请确认情景区块的行位置并设置汇总列。

正确的单元格批注格式

每个硬编码值都需要采用以下格式：

"Source: [System/Document], [Date], [Reference], [URL if applicable]"

示例：

Item,Source Comment
Stock price,Source: Market data script 2025-10-12 Close price
Shares outstanding,Source: 10-K FY2024 Page 45 Note 12
Historical revenue,Source: 10-K FY2024 Page 32 Consolidated Statements
Beta,Source: Market data script 2025-10-12 5-year monthly beta
Consensus estimates,Source: Management guidance Q3 2024 earnings call

正确的假设表结构

关键：每个情景区块都需要包含三个结构元素：

章节标题行（合并单元格）：例如，“看跌情景假设”
显示年份的列标题行——必须包含，不可跳过
包含假设值的数据行

结构：

BEAR CASE ASSUMPTIONS (section header - merge across columns A:G)
Assumption,FY1,FY2,FY3,FY4,FY5
Revenue Growth (%),X%,X%,X%,X%,X%
EBIT Margin (%),X%,X%,X%,X%,X%
Terminal Growth,X%,,,,
WACC,X%,,,,

BASE CASE ASSUMPTIONS (section header - merge across columns A:G)
Assumption,FY1,FY2,FY3,FY4,FY5
Revenue Growth (%),X%,X%,X%,X%,X%
EBIT Margin (%),X%,X%,X%,X%,X%
Terminal Growth,X%,,,,
WACC,X%,,,,

BULL CASE ASSUMPTIONS (section header - merge across columns A:G)
Assumption,FY1,FY2,FY3,FY4,FY5
Revenue Growth (%),X%,X%,X%,X%,X%
EBIT Margin (%),X%,X%,X%,X%,X%
Terminal Growth,X%,,,,
WACC,X%,,,,

如果没有显示预测年份（FY2025E、FY2026E 等）的列标题行，用户就无法判断每个假设值对应哪一年。此行为必需项。

然后创建一个汇总列（通常是右侧相邻列），使用 INDEX 公式，根据情景选择器从选定的情景区块中提取数据。投影公式应引用此汇总列。

正确的行规划流程

1. 首先写入所有标题和标签：

Row,Content
1,[Company Name] DCF Model
2,Ticker | Date | Year End
4,Case Selector
7,KEY ASSUMPTIONS
26,Assumption headers
27-31,Growth assumptions
...,...

2. 写入所有章节分隔线和空行

3. 然后使用已确定的行位置编写公式

4. 创建公式后立即测试

将其想象成施工过程：

正确：浇筑地基，然后砌墙（结构稳定）
错误：先砌墙，再浇筑地基（墙会倒塌）

Excel 版本：

正确：添加标题，然后编写公式（公式稳定）
错误：先编写公式，再添加标题（公式会失效）

正确的敏感性分析表实现方式

重要：这不是 Excel 的“数据表”功能，而是使用 openpyxl 编写常规公式的简单网格。是的，这意味着总共约 75 个公式（3 个表 × 每个表 25 个单元格），但这很简单，也是必需的。

使用公式以编程方式填充：

每个敏感性分析表都必须使用公式完整填充，以便针对每种假设组合重新计算隐含股价。不要使用 Excel 的数据表功能（它需要手动操作，无法通过 openpyxl 自动化）。

实现方法——具体示例：

表格结构（5x5 网格）：

WACC vs Terminal Growth,2.0%,2.5%,3.0%,3.5%,4.0%
8.0%,[B88 formula],[C88 formula],[D88 formula],[E88 formula],[F88 formula]
9.0%,[B89 formula],[C89 formula],[D89 formula],[E89 formula],[F89 formula]
...,...,...,...,...,...

公式模式——单元格 B88（WACC=8.0%，终值增长率=2.0%）：

B88 中的公式应使用以下数值重新计算隐含股价：

行标题中的 WACC：$A88（8.0%）
列标题中的终值增长率：B$87（2.0%）

**推荐方法：**引用主 DCF 计算，但替换这些数值。

公式结构示例： =([使用 $A88 作为折现率计算的 FCF 现值之和] + [使用 B$87 作为增长率、$A88 作为 WACC 计算的终值] - [净债务]) / [股份数]

**关键——为 5x5 网格中的每个单元格都编写公式（每个表 25 个单元格，共 75 个）。**使用 openpyxl 在循环中以编程方式写入这些公式。不要跳过此步骤，也不要留下占位文本。

Python 实现模式：

# Pseudocode for populating sensitivity table
for row_idx, wacc_value in enumerate(wacc_range):
    for col_idx, term_growth_value in enumerate(term_growth_range):
        # Build formula that uses wacc_value and term_growth_value
        formula = f"=<DCF recalc using {wacc_value} and {term_growth_value}>"
        ws.cell(row=start_row+row_idx, column=start_col+col_idx).value = formula

打开模型后，敏感性分析表必须立即可用，无需用户执行任何手动操作。

</correct_patterns>

<common_mistakes>

本节列出了构建 DCF 模型时需要避免的所有错误做法。

错误：简化敏感性分析表近似值或占位文本

不要使用线性近似：

// WRONG - Linear approximation
B97: =B88*(1+(0.096-0.116))    // Assumes linear relationship

// WRONG - Division shortcut
B105: =B88/(1+(E48-0.07))      // Doesn't recalculate full DCF

不要留下占位文本：

// WRONG - Placeholder note
"Note: Use Excel Data Table feature (Data → What-If Analysis → Data Table) to populate sensitivity tables."

// WRONG - Empty cells
[leaving cells blank because "this is complex"]

不要混淆术语：

❌ “敏感性分析表需要使用 Excel 的 Data Table 功能”（不对——这是我们无法使用的 Excel 专用工具）
✅ “敏感性分析表是简单的网格，每个单元格中都有公式”（正确——这就是我们要构建的内容）

这些捷径为什么不对：

线性近似公式不会实际重新计算 DCF，只是进行简单的数学调整
变量之间的关系并非线性，因此结果会不准确
占位文本需要用户手动处理
交付时模型无法立即使用
不够专业，也无法直接交付给客户
空单元格 = 未完成的交付成果

应拒绝的常见借口： “写 75 个以上的公式感觉很复杂，所以我会留个说明，让用户手动完成。”

实际情况： 使用 Python 的 openpyxl 循环编写 75 个公式很简单。每个公式都遵循相同的模式——只需替换行列值。这是交付成果的必需部分。

正确做法： 为每个敏感性分析单元格填入公式，针对相应的假设组合重新计算完整的 DCF

错误：缺少单元格批注

不要这样做：

创建所有硬编码输入时都不添加批注
心想“我之后再添加”
写“TODO：添加来源”
留下没有文档说明的蓝色输入项

这样做为什么不对：

无法核实数据来源
不符合 xlsx 技能要求
不便于审计
之后再修复会浪费时间

正确做法： 创建每个硬编码值时，立即添加单元格批注

错误：公式行引用错误

症状： FCF 部分引用了错误的假设行： D&A: =E29*$E$34 // 应为 $E$21，但引用了错误的行 CapEx: =E29*$E$41 // 应为 $E$22，但行位置偏移了

出现这种情况的原因：

先编写公式
然后插入标题
所有行引用都发生偏移
公式现在指向错误的单元格 → 出现 #REF! 错误

正确做法： 先锁定行布局，再编写公式

错误：每个情景下的每项假设只占一行

不要这样安排假设：

Assumption,Bear,Base,Bull
Revenue Growth FY1,10%,13%,16%
Revenue Growth FY2,9%,12%,15%

这种纵向布局不便于查看每种情景下假设随年份变化的情况。

这样做为什么不对：

不便于查看每种情景下假设随年份的变化
更难比较整个预测期内不同情景的假设
审查情景逻辑时不够直观

正确做法：

为每种情景（Bear、Base、Bull）创建独立区块
在每个区块中，按横向排列显示各预测年份的假设
这样更便于将每种情景的假设作为一个整体进行审查

错误：没有边框

不要交付没有边框的模型：

没有区分各个部分
所有单元格混在一起
难以阅读，也不专业

这样做为什么不对：

无法直接交付给客户
难以浏览
显得不专业

正确做法： 为所有主要区块添加边框

错误：字体颜色不正确或没有区分字体颜色

不要这样做：

所有文本都是黑色
只使用填充颜色（不更改字体颜色）
混淆哪些单元格应为蓝色、哪些应为黑色

这样做为什么不对：

无法区分输入项和公式
无法进行审计
违反 xlsx 技能要求

正确做法： 所有硬编码输入项使用蓝色字体，所有公式使用黑色字体，工作表链接使用绿色字体

错误：按毛利润计算运营费用

不要这样做： S&M: =E33*0.15 // E33 = 毛利润（错误）

这样做为什么不对：

运营费用随收入变化，而不是随毛利润变化
会导致不切实际的利润率变化
不符合企业的实际运营方式

正确做法： S&M: =E29*0.15 // E29 = 收入（正确）

前 5 大错误总结

公式行引用错位 → 在编写公式之前先定义所有行位置
缺少单元格批注 → 在创建单元格时就添加批注，而不是最后才加
过度简化的敏感性表格 → 用完整的 DCF 重算公式填充所有单元格，而不是近似值
情景区块引用错误 → 确保 IF 公式从正确的 Bear/Base/Bull 区块取值
没有边框 → 添加专业的分节边框，以便呈现给客户

此外，还要注意以下错误：

WACC 计算错误

在资本结构中混用账面价值和市场价值
错误地使用股权 beta 而非资产/无杠杆 beta
对债务成本应用错误的税率
无风险利率不正确（必须使用当前 10Y 国债收益率）
未针对净债务与净现金头寸进行调整

增长假设缺陷

永续增长率 > WACC（会创造无限价值）
预测增长率与历史表现不一致
忽视行业增长约束
收入增长与单位经济模型不一致
没有运营依据的利润率扩张

终值错误

使用错误的增长方法（永续增长法与退出倍数法）
终值 > 企业价值的 80%（表明过度依赖终值）
终值利润率与稳态假设不一致
终值的折现期数错误

现金流预测错误

营业费用基于毛利润而非收入
D&A/CapEx 百分比与商业模式不一致
营运资本变动未正确计算
各年度税率不一致
NOPAT 计算错误

这些错误最为常见。在开始任何 DCF 建模之前，请重新阅读本节。

</common_mistakes>

Excel 文件创建

本技能在所有电子表格操作中使用 xlsx 技能。 xlsx 技能提供：

标准化的公式构建规则
数字格式约定
通过 recalc.py 脚本自动重算公式
全面的错误检查与验证

本技能创建的所有 Excel 文件都必须遵循 xlsx 技能要求，包括零公式错误和正确重算。

质量评分标准

每个 DCF 模型都必须最大化以下方面：

基于历史表现的现实收入和利润率假设
采用正确 CAPM 方法的适当资本成本计算
展示估值区间的全面敏感性分析
带有支持性依据的清晰终值计算
支持情景分析的专业模型结构
对所有关键假设的透明文档记录

输入要求

最低必需输入

公司标识：股票代码或公司名称
增长假设：预测期的收入增长率（或“使用一致预期”）
可选参数：
- 预测期（默认：5 年）
- 情景案例（Bear/Base/Bull 增长和利润率假设）
- 终值增长率（默认：2.5-3.0%）
- 若不使用 CAPM，则指定具体的 WACC 输入

Excel 模型结构

工作表架构

创建两个工作表：

DCF - 主估值模型，底部包含敏感性分析
WACC - 资本成本计算

关键：敏感性表格放在 DCF 工作表的底部（而不是单独的工作表）。这样可以将所有估值输出保持在一起。

公式重算（强制要求）

创建或修改 Excel 模型后，必须使用 xlsx 技能中的 recalc.py 脚本重新计算所有公式：

python recalc.py [path_to_excel_file] [timeout_seconds]

示例：

python recalc.py AAPL_DCF_Model_2025-10-12.xlsx 30

该脚本将：

使用 LibreOffice 重新计算所有工作表中的所有公式
扫描所有单元格中的 Excel 错误（#REF!、#DIV/0!、#VALUE!、#NAME?、#NULL!、#NUM!、#N/A）
返回包含错误位置和数量的详细 JSON

预期输出格式：

{
  "status": "success",           // or "errors_found"
  "total_errors": 0,              // Total error count
  "total_formulas": 42,           // Number of formulas in file
  "error_summary": {}             // Only present if errors found
}

如果发现错误，输出将包含详细信息：

{
  "status": "errors_found",
  "total_errors": 2,
  "total_formulas": 42,
  "error_summary": {
    "#REF!": {
      "count": 2,
      "locations": ["DCF!B25", "DCF!C25"]
    }
  }
}

修复所有错误，然后重新运行 recalc.py，直到状态为“success”后再交付模型。

格式标准

重要：遵循 xlsx 技能中的公式构建规则和数字格式惯例。DCF 技能还规定了具体的视觉呈现标准。

配色方案——两层设置：

第 1 层：字体颜色（xlsx 技能的强制要求）

蓝色文本（RGB：0,0,255）：所有硬编码输入（股价、股数、历史数据、假设）
黑色文本（RGB：0,0,0）：所有公式和计算结果
绿色文本（RGB：0,128,0）：对其他工作表的引用（WACC 工作表引用）

第 2 层：填充颜色（可选，用于增强呈现效果）

填充颜色为可选项，仅应在用户要求或有助于增强呈现效果时使用
如果用户要求使用颜色或专业格式，请采用以下标准方案：
- 章节标题：深蓝色（RGB：68,114,196）背景，白色文本
- 子标题/列标题：浅蓝色（RGB：217,225,242）背景，黑色文本
- 输入单元格：浅绿色/奶油色（RGB：226,239,218）背景，蓝色文本
- 计算单元格：白色背景，黑色文本
如用户指定品牌颜色，可覆盖此方案

两层颜色如何搭配使用（如果使用填充颜色）：

输入单元格：蓝色文本 + 浅绿色填充 =“硬编码输入”
公式单元格：黑色文本 + 白色背景 =“计算值”
工作表链接：绿色文本 + 白色背景 =“来自 WACC 工作表的引用”

字体颜色表示单元格的性质。填充颜色表示单元格的位置（如果使用）。

重要： xlsx 技能规定的字体颜色为强制要求。填充颜色为可选项——默认使用白色/无填充，除非用户要求增强格式或使用颜色。

边框标准（专业外观的必要要求）

粗边框（1.5pt）用于主要版块周围：

KEY INPUTS 版块
PROJECTION ASSUMPTIONS 版块
5-YEAR CASH FLOW PROJECTION 版块
TERMINAL VALUE 版块
VALUATION SUMMARY 版块
每个 SENSITIVITY ANALYSIS 表格

中等边框（1pt）用于子版块之间：

公司详情与历史表现之间
增长假设、EBIT 利润率与 FCF 参数之间

细边框（0.5pt）用于数据表格周围：

情景假设表（Bear | Base | Bull | Selected）
历史与预测财务数据矩阵

不加边框： 表格中的单个单元格（保持整洁、易于浏览）

边框为强制要求——没有专业边框的模型尚未达到可交付给客户的标准。

数字格式（遵循 xlsx 技能标准）：

年份：设置为文本格式（例如，“2024”，而不是“2,024”）
百分比：0.0%（保留一位小数）
货币：百万级使用 $#,##0；每股金额使用 $#,##0.00——标题中必须注明单位（“Revenue ($mm)”）
零值：使用数字格式将所有零显示为“-”（例如，$#,##0;($#,##0);-）
大数：使用带千位分隔符的 #,##0
负数：用括号表示（(#,##0)），不要使用减号

单元格批注（所有硬编码输入均必须添加）：

根据 xlsx 技能的要求，所有硬编码值都必须添加单元格批注以记录来源。格式：“Source: [System/Document], [Date], [Reference], [URL if applicable]”

关键要求：创建单元格时立即添加批注。不要留到最后再处理。

DCF 工作表详细结构

第 1 部分：标题

Row,Content
1,[Company Name] DCF Model
2,Ticker: [XXX] | Date: [Date] | Year End: [FYE]
3,Blank
4,Case Selector Cell (1=Bear 2=Base 3=Bull)
5,Case Name Display (formula: =IF([Selector]=1"Bear"IF([Selector]=2"Base""Bull")))

第 2 部分：市场数据（不依赖情景）

Item,Value
Current Stock Price,$XX.XX
Shares Outstanding (M),XX.X
Market Cap ($M),[Formula]
Net Debt ($M),XXX [or Net Cash if negative]

第 3 部分：DCF 情景假设

为每种情景（Bear、Base、Bull）分别创建假设区块，包含 DCF 专属假设（Revenue Growth %、EBIT Margin %、Tax Rate %、D&A % of Revenue、CapEx % of Revenue、NWC Change % of ΔRev、Terminal Growth Rate、WACC），并沿预测年份横向排列。每个区块必须包含节标题、显示预测年份（FY1、FY2 等）的列标题行，以及数据行。确切布局请参见 <correct_patterns> 部分中的“正确的假设表结构”。

第 4 部分：历史与预测财务数据

引用一个汇总列（例如“Selected Case”），从情景区块中提取数据，而不是在每个预测行中分散使用 IF 公式。

Income Statement ($M),2020A,2021A,2022A,2023A,2024E,2025E,2026E
Revenue,XXX,XXX,XXX,XXX,[=E29*(1+$E$10)],[=F29*(1+$E$11)],[=G29*(1+$E$12)]
  % growth,XX%,XX%,XX%,XX%,[=E29/D29-1],[=F29/E29-1],[=G29/F29-1]
,,,,,,
Gross Profit,XXX,XXX,XXX,XXX,[=E29*E33],[=F29*F33],[=G29*G33]
  % margin,XX%,XX%,XX%,XX%,[=E33/E29],[=F33/F29],[=G33/G29]
,,,,,,
Operating Expenses:,,,,,,,
  S&M,XXX,XXX,XXX,XXX,[=E29*0.15],[=F29*0.14],[=G29*0.13]
  R&D,XXX,XXX,XXX,XXX,[=E29*0.12],[=F29*0.11],[=G29*0.10]
  G&A,XXX,XXX,XXX,XXX,[=E29*0.08],[=F29*0.07],[=G29*0.07]
  Total OpEx,XXX,XXX,XXX,XXX,[=E36+E37+E38],[=F36+F37+F38],[=G36+G37+G38]
,,,,,,
EBIT,XXX,XXX,XXX,XXX,[=E33-E39],[=F33-F39],[=G33-G39]
  % margin,XX%,XX%,XX%,XX%,[=E41/E29],[=F41/F29],[=G41/G29]
,,,,,,
Taxes,(XX),(XX),(XX),(XX),[=E41*$E$24],[=F41*$E$24],[=G41*$E$24]
  Tax rate,XX%,XX%,XX%,XX%,[=E43/E41],[=F43/F41],[=G43/G41]
,,,,,,
NOPAT,XXX,XXX,XXX,XXX,[=E41-E43],[=F41-F43],[=G41-G43]

关键公式模式：

Revenue growth：=E29*(1+$E$10)，其中 $E$10 是 Year 1 growth 的汇总列
不要使用：=E29*(1+IF($B$6=1,$B$10,IF($B$6=2,$C$10,$D$10)))

这种方法更简洁、更易审计，并通过集中管理情景逻辑来避免公式错误。

第 5 部分：自由现金流构建

重要：确认行引用指向正确的假设行。创建公式后立即测试。

Cash Flow ($M),2020A,2021A,2022A,2023A,2024E,2025E,2026E
NOPAT,XXX,XXX,XXX,XXX,[=E45],[=F45],[=G45]
(+) D&A,XXX,XXX,XXX,XXX,[=E29*$E$21],[=F29*$E$21],[=G29*$E$21]
    % of Rev,XX%,XX%,XX%,XX%,[=E58/E29],[=F58/F29],[=G58/G29]
(-) CapEx,(XX),(XX),(XX),(XX),[=E29*$E$22],[=F29*$E$22],[=G29*$E$22]
    % of Rev,XX%,XX%,XX%,XX%,[=E60/E29],[=F60/F29],[=G60/G29]
(-) Δ NWC,(XX),(XX),(XX),(XX),[=(E29-D29)*$E$23],[=(F29-E29)*$E$23],[=(G29-F29)*$E$23]
    % of Δ Rev,XX%,XX%,XX%,XX%,[=E62/(E29-D29)],[=F62/(F29-E29)],[=G62/(G29-F29)]
,,,,,,
Unlevered FCF,XXX,XXX,XXX,XXX,[=E57+E58-E60-E62],[=F57+F58-F60-F62],[=G57+G58-G60-G62]

行引用示例（基于布局规划）：

$E$21 = D&A % 假设（汇总列，第 21 行）
$E$22 = CapEx % 假设（汇总列，第 22 行）
$E$23 = NWC % 假设（汇总列，第 23 行）
E29 = 当年 Revenue（第 29 行）
E45 = 当年 NOPAT（第 45 行）

编写公式前：确认这些行号与实际布局一致。先测试一列，再向右复制。

第 6 部分：折现与估值

DCF Valuation,2024E,2025E,2026E,2027E,2028E,Terminal
Unlevered FCF ($M),XXX,XXX,XXX,XXX,XXX,
Period,0.5,1.5,2.5,3.5,4.5,
Discount Factor,0.XX,0.XX,0.XX,0.XX,0.XX,
PV of FCF ($M),XXX,XXX,XXX,XXX,XXX,
,,,,,,
Terminal FCF ($M),,,,,,,XXX
Terminal Value ($M),,,,,,,XXX
PV Terminal Value ($M),,,,,,,XXX
,,,,,,
Valuation Summary ($M),,,,,,
Sum of PV FCFs,XXX,,,,,
PV Terminal Value,XXX,,,,,
Enterprise Value,XXX,,,,,
(-) Net Debt,(XX),,,,,
Equity Value,XXX,,,,,
,,,,,,
Shares Outstanding (M),XX.X,,,,,
IMPLIED PRICE PER SHARE,$XX.XX,,,,,
Current Stock Price,$XX.XX,,,,,
Implied Upside/(Downside),XX%,,,,,

WACC 工作表结构

COST OF EQUITY CALCULATION,,
Risk-Free Rate (10Y Treasury),X.XX%,[Yellow input]
Beta (5Y monthly),X.XX,[Yellow input]
Equity Risk Premium,X.XX%,[Yellow input]
Cost of Equity,X.XX%,[Calculated blue]
,,
COST OF DEBT CALCULATION,,
Credit Rating,AA-,[Yellow input]
Pre-Tax Cost of Debt,X.XX%,[Yellow input]
Tax Rate,XX.X%,[Link to DCF sheet]
After-Tax Cost of Debt,X.XX%,[Calculated blue]
,,
CAPITAL STRUCTURE,,
Current Stock Price,$XX.XX,[Link to DCF]
Shares Outstanding (M),XX.X,[Link to DCF]
Market Capitalization ($M),"X,XXX",[Calculated]
,,
Total Debt ($M),XXX,[Yellow input]
Cash & Equivalents ($M),XXX,[Yellow input]
Net Debt ($M),XXX,[Calculated]
,,
Enterprise Value ($M),"X,XXX",[Calculated]
,,
WACC CALCULATION,Weight,Cost,Contribution
Equity,XX.X%,X.X%,X.XX%
Debt,XX.X%,X.X%,X.XX%
,,
WEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL,X.XX%,[Green output]

关键 WACC 公式：

Market Cap = Price × Shares
Net Debt = Total Debt - Cash
Enterprise Value = Market Cap + Net Debt
Equity Weight = Market Cap / EV
Debt Weight = Net Debt / EV
WACC = (Cost of Equity × Equity Weight) + (After-tax Cost of Debt × Debt Weight)

敏感性分析（DCF 工作表底部）

术语提醒：“敏感性表”是指带有行标题、列标题且每个数据单元格都包含公式的简单二维网格。不是 Excel 的“数据表”功能（数据 → 模拟分析 → 数据表）。你将使用 openpyxl 在每个单元格中写入常规 Excel 公式。

位置：DCF 工作表第 87 行及之后（不是单独的工作表）

三个纵向堆叠的敏感性表：

WACC vs Terminal Growth（第 87-100 行）- 5x5 网格 = 25 个含公式的单元格
Revenue Growth vs EBIT Margin（第 102-115 行）- 5x5 网格 = 25 个含公式的单元格
Beta vs Risk-Free Rate（第 117-130 行）- 5x5 网格 = 25 个含公式的单元格

需要写入的公式总数：75（必须完成，不可选）

重要：必须使用 openpyxl 以编程方式为所有敏感性表单元格填入公式。不要使用线性近似捷径。不要留下占位文本或关于手动步骤的说明。不要以“太复杂”为由让单元格留空——使用 Python 循环生成公式。

表格设置：

创建包含行标题/列标题（待测试的假设值）的表格结构
为每个数据单元格填入公式，该公式：
- 使用行标题值（例如 WACC = 9.0%）
- 使用列标题值（例如 Terminal Growth = 3.0%）
- 使用这些特定假设重新计算完整 DCF
- 返回该情景下的隐含股价
交付时，所有单元格都必须包含可运行的公式
使用条件格式设置单元格：较高值使用绿色渐变，较低值使用红色渐变
将基准情景单元格设为粗体
表格之间留出 1-2 行空白

无需手动干预——用户打开文件时，敏感性表必须完全可用。

情景选择器实现

三情景框架：

Bear 情景

保守的 Revenue growth（处于历史区间低端）
利润率收缩或不扩张
更高的 WACC（风险溢价上升）
更低的终值增长率
更高的 CapEx 假设

基础情景

共识预测或管理层指引中的收入增长率
基于经营杠杆的适度利润率扩张
当前市场隐含的 WACC
与 GDP 持平的终值增长率（2.5-3.0%）
标准 CapEx 假设

乐观情景

乐观的收入增长率（预测区间上限）
显著的利润率扩张
较低的 WACC（风险溢价降低）
较高的终值增长率（3.5-5.0%）
较低的 CapEx 强度

公式实现：

不要在各处散布嵌套 IF 公式。 而应创建一个汇总列，使用 INDEX 或 OFFSET 公式从相应的情景区域提取数值。

推荐模式（使用 INDEX）： =INDEX(B10:D10, 1, $B$6)，其中 B10:D10 = Bear/Base/Bull 数值，1 = 行偏移量，$B$6 = 情景选择器单元格（1、2 或 3）

然后在所有预测中引用汇总列： Revenue Year 1: =D29*(1+$E$10)，其中 $E$10 是第 1 年增长率的汇总列数值。

这种方法将情景逻辑集中管理，使模型更易于审计和维护。

交付内容结构

文件命名：[Ticker]_DCF_Model_[Date].xlsx

两个工作表：

DCF - 完整模型，包含 Bear/Base/Bull 情景，以及底部的三个敏感性分析表（WACC 与终值增长率、收入增长率与 EBIT 利润率、Beta 与无风险利率）
WACC - 资本成本计算

主要特性：情景选择器（1/2/3）、使用 INDEX/OFFSET 公式的汇总列、颜色编码的单元格、所有输入项均添加单元格批注、专业边框

最佳实践

模型构建

循序渐进地构建：完成每个部分后再继续下一部分
边构建边测试：输入示例数字以验证公式
采用一致的结构：相似的计算遵循相似的模式
为复杂公式添加批注：为特殊计算添加说明
加入检查项：在适用时添加求和检查和余额检查

文档编写

记录所有假设：说明关键输入项的依据
注明数据来源：记录每个数据点的来源
解释方法：描述任何非标准方法
标记不确定性：突出显示可见性有限的部分

质量控制

交叉核对计算：通过多种方式验证计算结果
对假设进行压力测试：运行敏感性分析，确保模型稳健
同行评审：请其他人检查公式
版本控制：随着工作推进保存不同版本

常见变体

高增长科技公司

延长预测期（7-10 年）
较高的初始增长率（20-30%）
利润率随时间显著扩张
较高的 WACC（12-15%）
对单位经济效益建模（用户数、ARPU 等）

成熟/稳定公司

缩短预测期（3-5 年）
温和的增长率（GDP +1-3%）
利润率稳定
较低的 WACC（7-9%）
重点关注现金创造和资本配置

周期性公司

按经济周期进行建模
将利润率标准化至周期中值
考虑低谷和峰值情景
根据周期性调整 Beta

多业务板块公司

为每个业务部门单独建立 DCF
根据业务板块采用不同的增长率和利润率
采用分部加总估值法
考虑协同效应

故障排查

如果遇到错误或不合理的结果，请阅读 TROUBLESHOOTING.md 获取详细的调试指南。

工作流集成

开始构建 DCF 时

收集市场数据：
- 查看是否有可用的 MCP 服务提供当前市场数据
- 使用网络搜索/获取工具查询股价、Beta 和其他市场指标
- 如果需要特定数据，请向用户索取
收集历史财务数据：
- 查看是否有可用的 MCP 服务（Daloopa 等）
- 如果无法通过 MCP 获取，请向用户索取
- 如有必要，手动从 10-K 文件中提取
使用本技能中详细说明的 DCF 方法开始构建模型

构建模型期间

使用 openpyxl 构建 Excel 模型，并使用公式（而非硬编码值）
遵循 xlsx 技能规范来编写公式和设置格式
仅在用户要求或提供了具体品牌指南时应用填充颜色

交付模型前（必须）

验证结构：
- Bear/Base/Bull 情景区块包含覆盖各预测年度的假设
- 情景选择器可正常使用，公式引用正确的情景区块
- 敏感性分析表位于 DCF 工作表底部（而非单独的工作表）
- 字体颜色：蓝色表示输入值，黑色表示公式，绿色表示工作表链接
- 所有硬编码输入值的单元格均添加批注
- 主要区块使用专业边框
重新计算公式：运行 python recalc.py model.xlsx 30
检查输出：
- 如果 status 为 "success" → 继续执行第 4 步
- 如果 status 为 "errors_found" → 检查 error_summary，并阅读 TROUBLESHOOTING.md 获取调试指南
修复错误并重新运行 recalc.py，直到状态为 "success"
抽查公式：
- 测试一个 FCF 公式——它是否引用了正确的假设行？
- 更改情景选择器——合并列是否正确更新？
- 确认收入公式引用的是合并列（而非嵌套 IF 公式）
交付模型

可用数据源

MCP 服务：如果已配置（Daloopa 用于历史财务数据）
网页搜索/抓取：获取当前股价、Beta 和市场数据
用户提供的数据：历史财务数据、市场一致预期
手动提取：SEC EDGAR 文件（备用方案）

最终输出检查清单

交付 DCF 模型前：

必需项：

运行 python recalc.py model.xlsx 30，直到状态为 "success"（公式错误数为零）
两个工作表：DCF（底部包含敏感性分析）、WACC
字体颜色：蓝色 = 输入值，黑色 = 公式，绿色 = 工作表链接
所有硬编码输入值的单元格均添加批注
敏感性分析表中的公式均已填充
主要区块使用专业边框

验证：

OpEx 基于收入计算（而非毛利润）
终值占 EV 的 50-70%
终值增长率 < WACC
税率为 21-28%
文件命名：[Ticker]_DCF_Model_[Date].xlsx

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作者: w95
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